思特威W(688213)卡位安防、机器视觉、汽车CIS高增市场

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 07 月 24 日 思特威-W (688213) ——卡位安防、机器视觉、汽车 CIS 高增市场 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  思特威电子科技股份有限公司成立于 2017 年，CMOS 图像传感器芯片销售量及销售额分别位列全球第六、第九，2017-2021 连续五年安防 CIS 出货量排名第一。2020 年，思特威安防 CIS、机器视觉 CIS 出货量全球份额 35%、42%，汽车 CIS 出货量 2004 万颗。  CMOS 图像传感器三大应用领域手机+汽车+安防，未来增长来自安防+汽车+新兴领域。2021 年 CIS 出货量 84 亿颗。2022 年预计营收将达到 219 亿美元，同比增长 7%，其中手机 CIS 市场营收将占比 71.4%、汽车 CIS 占比 8.6%、安防占比 5.6%。全球安防监控CMOS 图像传感器市场未来有望保持可观增速，出货量将从 2020 年 4.2 亿颗增长至 2025年 8.0 亿颗；2022 年全球车载摄像头销量预计为 2.2 亿颗，到 2026 年销量将达到 3.64亿颗；全球新兴领域全局快门 CIS 市场规模将持续增长，2025 年出货量将增至 3.92 亿颗。  CMOS 图像传感器技术趋势。CIS 技术结构演变从 FSI 到 BSI、从 Stack 到 Multi-Stack，技术指标向高像素、高帧率、高成像效果三个发展方向演进。安防监控摄像头技术趋势呈现高清化和 AI 化，专业安防 CIS 对夜视成像、高动态范围、近红外增益（850nm-940nm）、低噪声/暗电流等技术要求较高。车载 CIS 以 2M 为主流像素，对 HDR、近红外技术、闪烁抑制技术要求高，前装 CIS 车规认证周期长。全局快门 CIS 拍摄动态场景时可避免“果冻效应”，应用于工业机器视觉和消费级机器视觉。  思特威在三大优势领域的产品技术水平：1）公司从成立之初即专注于安防监控行业的 CMOS 图像传感器研发，对的键技术有充分的积累，如 SFCPixel®专利技术、近红外感度 NIR+技术、低照度下基于 FSI/BSI 工艺的夜视全彩技术、高温场景下暗电流优化技术等核心技术。2）思特威是国内最早从事全局快门 CIS 产品研发的厂家之一，具备单帧 HDR功能和超高的快门效率和感光性能，产品系列覆盖 0.3-9M 像素、帧率高达 240fps、快门效率大于 99%。3）思特威汽车 CIS 适用于倒车后视、360 度环视、前视、ADAS、车内监控和驾驶员疲劳检测全系列场景，产品矩阵涵盖 1.23MP-8MP，动态范围高达 140dB，已有三款车规级 CIS 产品。  首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2022-2024 年营业收入为 36/52/76 亿元，归母净利润分别为 5.0/8.1/11.9 亿元。PE 估值：可比公司估值 2023 年平均 PE 26 倍，上升空间8%；2024 年平均 PE 22 倍，上升空间 30%。PEG 估值：2022-2024 年归母净利润 CAGR增速 33%，参考 PEG=1，给予 2023 年 PE 33X，对应目标估值 267 亿，上升空间 35%。  风险提示：技术迭代的风险，产品应用领域拓展不及预期的风险，供应商产能利用率周期性波动的风险，客户集中度较高的风险，国际贸易摩擦、疫情及全球供应链变动的风险。 市场数据： 2022 年 07 月 22 日 收盘价（元） 49.45 一年内最高/ 最低（元） 60.65/40.6 市净率 6.7 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1490 上证指数/深证成指 3269.97/12394.02 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.35 资产负债率% 46.74 总股本/ 流通 A 股（百万） 400/30 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 骆思远 A0230517100006 MarkLo@swsresearch.com 研究支持 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 联系人 杨海燕 (8621)23297818×7467 yanghy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,689 438 3,645 5,215 7,550 同比增长率（%） 76.1 -19.0 35.5 43.1 44.8 归母净利润（百万元） 398 14 501 810 1,186 同比增长率（%） 229.2 -79.4 25.8 61.7 46.3 每股收益（元/股） 1.11 0.04 1.25 2.03 2.96 毛利率（%） 29.1 26.1 28.0 30.0 30.0 ROE（%） 15.2 0.5 9.8 13.6 16.6 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -30%-20%-10%0%10%（收益率）思特威-W沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计思特威 2022-2024 年营业收入分别为 36 亿元/52 亿元/76 亿元，归母净利润分别为 5.0 亿元/8.1 亿元/11.9 亿元。PE 估值法：可比公司估值 2023 年平均 PE 26 倍，上升空间 8%；2024 年平均 PE 22 倍，上升空间30%。PEG 估值法：2022-2024 年归母净利润 CAGR 增速 33%，参考 PEG=1，给予2023 年 PE 33X，对应目标估值 267 亿，上升空间 35%。 关键假设点 1）安防监控：优势产品，2022-2024 年营收预测为 21.6 亿元、25.2 亿元、31.5亿元。2）机器视觉：优势产品， 2022-2024 年营收预测为 7.2 亿元、9.6 亿元、12.0亿元。3）智能车载：从后装切入前装，假设 2022-2024 年营收预测为 1.45 亿、2.25亿元、3.5 亿元。4）消费电子：假设公司产品向中高端升级，2022-2024 年营收预测为 8.0 亿元、17.5 亿元、31.5 亿元。 有别于大众的认识 市场认为 CMOS 图像传感器需求不振，我们认为 CIS 2022H1 受半导体景气度调整影响，但思特威所在的安防监控、汽车电子以及机器视觉市场 CMOS 图像传感器仍具