VR/AR行业跟踪报告之一：创维Pancakexr新品发布会召开在即，Pancake光学方案大势所趋

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 23 日 行业研究 创维 Pancakexr 新品发布会召开在即，Pancake 光学方案大势所趋 ——VR/AR 行业跟踪报告之一 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523856 caiweiwei@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 联系人：杨德珩 021-52523805 yangdh@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -37%-25%-14%-2%10%07/2110/2101/2204/22电子行业沪深300 资料来源：Wind VR 出货量突破千万大关，国内厂商蓄势待发。Facebook 首席执行官马克·扎克伯格 2019 年表示“1000 万用户为 VR 可持续、可盈利的门槛，一旦达到并跨过这个阈值，内容和生态系统就会爆炸性增长。”根据 IDC 数据，2021 年 VR 头显出货量达 1,095 万台；预计 2022 年，全球 VR 头显出货 1,573 万台，同比增长 43.6%。硬件设备突破 1000 万台这一行业重大拐点，VR 市场快速放量可期，VR 陀螺预计 2025年全球 VR 头显出货量有望突破一亿台大关，达到 1.1 亿台，2021-2025CAGR 达到77.43%。行业格局方面，据 Counterpoint 数据，21Q4 全球主要 XR 品牌 Oculus、DPVR、Pico 出货量市占率分别为 80%、8%、5%，截至 2021 年年末，Oculus Quest 2 已累计出货约 1,040 万台，成为世界最畅销的 VR 头显单品。而国内市场则是由国产品牌占据主要份额，IDC 报告显示，2021 年中国 VR 市场（线上电商）出货量，爱奇艺奇遇 VR 以 26.6%市场份额，位居国内第二，仅次于 Pico。 Pancake 光学方案性能出色，大势所趋。在 VR 设备结构中，光学模组作为连接显示屏和人眼的重要桥梁，是最为关键的组件之一，直接影响到最终的显示效果与使用体验。目前市面上主流设备如 Oculus Quest 2、Pico Neo 3 等采用的均为由传统透镜进阶而来的菲涅尔透镜，尽管透镜本身实现了厚度的缩减，但仍需将屏幕放置在聚焦透镜的近焦面处；透镜与发光源/屏幕之间有较长距离，导致整个光学模组体积较大。而 Pancake 方案利用光的偏振特性，通过半透半反膜、反射偏振片等使光在光学模组中反射多次，达到“折叠”光学路径的目的，从而大幅降低 VR 头显重量及尺寸，提升用户的佩戴体验。此外，Pancake 方案通过调整透镜组位置来直接调节屈光度，极大地方便了近视用户。但受制于光学原理，光在 Pancake 模组中多次经过偏振、半反射等环节，每一环节损失约 50%光效，最终光效可能仅为显示器的 10%左右，因此需搭配亮度较高的显示屏。同时尽管 Pancake 方案视场角理论上限较高，但目前可实现的视场角（90°左右）明显低于菲涅尔透镜方案（100°以上）。不过随着技术方案的逐步成熟，上述劣势预计将会得到相应解决。目前，Pancake方案已成为各家厂商的主要布局方向，华为、3Glasses、创维等在 2022 年之前已推出各自的 Pancake 分体机产品；而 2022 年以来，arpara、玩出梦想等品牌的Pancake 一体机相继问世。展望未来，Oculus、Pico、奇遇等头部厂商的下一代新品、以及苹果 MR 都或将搭载 Pancake 光学模组，产业趋势已高度确定。 创维数字（000810.SZ）采用 Pancake 方案的 VR 一体机即将发布。创维数字致力于为全球用户提供全面系统的超高清终端呈现、宽带网络连接和超高清行业应用综合解决方案。同时，公司在 VR 业务方面已积淀多年，2018 年推出全球首款 4K 显示 8K 硬解码 VR 一体机；2020 年收购集团旗下 VR 公司创维新世界，实现产业协同，优化产业布局；2021 年发布首款 Pancake 超短焦 VR 分体式眼镜，并出口美国销售。2022 年 7 月 25 日，创维将发布旗下首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机，采用Pancake 光学方案，此外，根据 VR 陀螺消息，该款新品将配备 Fast-LCD 屏幕，屏幕 PPI 为 1512，PPD 为 25；核心配置方面，创维新品 VR 将搭载高通骁龙 XR2处理器，配以 6GB 内存+128GB 存储空间。2021 年公司实现营收/归母净利润108.47/4.22 亿元，同比分别增长 27.49%/9.93%，公司 22H1 业绩预告显示，上半年归母净利润预计为 4.3-5.5 亿元，同比增长 51.29%-93.51%，扣非净利润预计为3.82-5.03 亿元，同比增长 152.68%-232.72%，业绩成长向好。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 三利谱（002876.SZ）卡位 Pancake 光学膜赛道。公司主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，在消费电子行业拥有深厚积累，产品已进入谷歌、三星、华为、小米、OPPO、vivo 等国内外知名科技企业终端供应链中。三利谱在 Pancake方面可以提供两类解决方案，一类是偏光片在 Pancake 模组显示端的应用，另一类是在近眼端的线偏侧贴合和 QWP 侧贴合；在偏光片的加工上有激光切割和CNC 切割两种方式。Pancake 方案要求线偏振光要有比较高的偏振态以及透过率，更轻薄的方案则需要更低的双折射、更稳定的偏振态传输；而公司在偏光片行业深耕十余年，已成为国内偏光行业龙头企业之一，线偏振片可实现偏振度>99%，透过率>43%，以保证产生稳定的线偏振光；反射偏振片拥有高偏振对比度、低吸收、低散射等特点，可对偏振态进行精准选择。2021 年公司实现营收/归母净利润 23.04/3.38 亿元，同比分别增长 20.94%/188.91%，22Q1 公司营收/归母净利润分别为 5.52/0.68 亿元，同比分别下滑 0.73%/11.56%。 杰普特（688025.SH）VR/AR 眼镜模组测试机已开启交付。公司主营业务为激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。针对高速发展的 VR/AR 市场，公司为客户定制了一系列广视场角测试设备，部分设备形成订单并开始交付。其中 VR/AR 眼镜模组测试机可应用于 VR/AR 透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，随着VR/AR 下游需求渐显，相关设备未来将对业绩带来新驱动。