用友网络(600588)云转型助力大客户市场突破，平台化生态造就第二成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 用友网络(600588.SH) 2022 年 07 月 20 日 买入（首次） 所属行业：计算机/计算机应用 当前价格(元)：21.40 合理区间(元)：31.29-35.83 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 陈嵩 邮箱：chensong3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.71 2.89 -7.05 相对涨幅(%) -4.67 -4.49 -8.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 用友网络（600588.SH）:云转型助力大客户市场突破，平台化生态造就第二成长曲线 投资要点  用友网络是全球领先的企业与公共组织云服务及软件提供商，2015-2021 年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 12%/14%。公司成立于 1988 年，聚焦商业创新，面向企业、政府和公共组织提供以 ERP（企业资源管理）、BIP（商业创新平台）为代表的数智化软件产品、云服务及整体解决方案。公司领航国内企业服务市场多年，是中国企业数智化服务及软件自主创新领域标杆企业。  云化转型拉近产品力差距，大型企业市场国产替代正当时。根据我们的测算，2020 年大型企业 ERP 市场规模约 295 亿元，占国内 ERP 市场的比重接近 8 成，且主要由 SAP、Oracle 把持，19 年二者合计市占约 53%，国产替代的潜在规模约 262 亿。主要 ERP 厂商云转型后，产品力差距缩小，高端领域国产替代成为可能。此外，大型企业信息化战略重心从稳定性转移到差异化和敏捷性，也使得用友通过细分领域优势产品或平台切入大客户供应链变得更切实际。近两年公司在多领域斩获大量千万级项目，国投、中烟等大型标杆项目也佐证了用友高端市场国产替代的加速推进。  BIP 助力用友打造产业互联网，走向生态化、平台化。从 ERP 到 BIP，用友从聚焦企业内部管理，迈向服务企业“全生命周期”。基于 YonBIP 打造产业互联网，公司有望依托产业链卷入式获客，迎来拓客效率质变。平台化生态的日益完善也将使用友更专注于标品开发，进而实现费用改善。再者，平台化生态也为用友商业模式的丰富带来了更多可能（按技术平台、功能模块使用时长收费、ISV 终端应用分润、甚至按生态平台 GMV 收费等）。  进军智能制造核心业务系统，工业互联网助力打造第二成长曲线。根据 CIMdata 与 e-works 的数据，MES 与 PLM 作为智能制造核心系统，2020 年国内市场规模约 232 亿，渗透率低、竞争格局分散及国产替代诉求等因素为用友提供了切入制造业核心系统的宝贵机遇。精智工业互联网平台作为用友集成 ERP、MES、PLM、AIOT 等核心技术的拳头产品，目前积累了大量企业、生态资源。随着用友精智生态的持续壮大及更多重磅标杆案例落地，看好公司在以 MES/PLM 为代表的智能制造核心系统领域的经营潜能持续兑现，打造公司第二成长曲线。  盈利预测与投资建议：预计 2022-24 年公司归母净利润分别为 8.37/12.73/18.32 亿，EPS 分别为 0.24/0.37/0.53 元。采用分部估值，给予公司 2022 年 1075- 1230 亿目标市值，对应目标价 31.29-35.83 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：大型企业客户 IT 预算不及预期；云业务拓展进程不及预期；行业竞争加剧；信创及企业上云政策不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,433.87 流通 A 股(百万股)： 3,241.40 52 周内股价区间(元)： 16.85-41.17 总市值(百万元)： 73,484.84 总资产(百万元)： 21,480.84 每股净资产(元)： 3.27 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,525 8,932 10,606 13,508 17,473 (+/-)YOY(%) 0.2% 4.8% 18.7% 27.4% 29.4% 净利润(百万元) 989 708 837 1,273 1,832 (+/-)YOY(%) -16.4% -28.4% 18.2% 52.2% 43.9% 全面摊薄 EPS(元) 0.29 0.21 0.24 0.37 0.53 毛利率(%) 61.0% 61.2% 60.0% 59.4% 59.7% 净资产收益率(%) 13.1% 10.1% 10.9% 15.0% 18.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-43%-29%-14%0%14%29%2021-072021-112022-03用友网络沪深300股票报告网 公司首次覆盖 用友网络（600588.SH） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 43 内容目录 1. 核心观点 ....................................................................................................................... 6 2. 公司概况：34 年风雨兼程铸就国内企业服务领域标杆 ................................................. 7 3. 行业视角：数字经济风潮涌起，企业上云化进程提速 ................................................ 14 3.1. 政策持续加码，数字经济加速发展 .................................................................... 14 3.2. 企业上云提速，平台化服务愈受青睐 ................................................................. 17 3.3. 云原生架构将逐步成为企业上云首选方案 .......................................