美团W(3690.HK)2022Q2业绩前瞻：6月主业复苏拉动，Q2业绩有望超预期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 24 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 联系人 ： 张娟娟 S0350121110013 zhangjj02@ghzq.com.cn [Table_Title] 6 月主业复苏拉动，Q2 业绩有望超预期 ——美团-W（3690.HK）2022Q2 业绩前瞻 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/07/22 表现 1M 3M 12M 美团-W 0.1% 35.6% -31.5% 恒生指数 -1.9% -0.1% -25.7% 市场数据 2022/07/22 当前价格（港元） 191.70 52 周价格区间（港元） 103.50-298.00 总市值（百万港元） 1,186,137.52 流通市值（百万港元） 1,186,137.52 总股本（万股） 618,746.75 流通股本（万股） 618,746.75 日均成交额（百万港元） 2,885.85 近一月换手（%） 0.37 《——美团-W（3690.HK）2022Q1 财报点评 ： 业绩超预期，长期追求高质量增长和效率提升 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-06-05 《——美团-W（3690.HK）2022Q1 业绩前瞻 ： 短期疫情扰动不改增长韧性，看好长期经营效率改善 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-29 《——美团-W（3690.HK）事件点评 ： 美团在沪上线“应急帮手”等功能，积极调动多资源助力抗疫，彰显平台社会价值 （买入）*海外*陈梦竹》——2022-04-05 《——美团-W（3690.HK）2021Q4 财报点评 ： 短期扰动不改增长韧性，长期发展有耐心 （买入）* ◼ 主要财 务指标前瞻： 我们预计 2022Q2 实现总营收 494 亿元（YoY+13%，QoQ+7%），Non-GAAP 归母净利润-22 亿元（YoY+0%，QoQ+38%）；其中餐饮外卖业务预计营收 260 亿元（YoY+12%，QoQ+8%），经营利润率 12.6%（YoY+2.0%，QoQ+6.1%）；到店酒旅业务预计营收 68 亿元（YoY-21%，QoQ-10%），经营利润率 40%（YoY-2.5%，QoQ-5.6%）；新业务预计营收 165 亿元（YoY+37%，QoQ+14%），经营利润率-48%（YoY+28.4%，QoQ+13.9%）。 ◼ 用户情况前瞻：我们预计 2022Q2 交易用户数达到 7 亿，较上一季度增长约 700 万，预计 2022Q2 活跃商家数达到 910 万，较上一季度增长约 10 万，主要由于 1）美团优选等创新业务持续在下沉区域的拉新推动；2）受局部地区疫情影响，预计美团买菜/美团闪购等即时零售平台用户数不断提升；3）活跃商家数受局部区域疫情管控影响部分商户歇业，预计环比增速略降。但长期我们仍看好伴随公司核心业务的深耕细作，高质量用户占比以及活跃商家数都将会继续稳步提升。 ◼ 餐饮外卖业务：6 月复苏节奏加快，预计外卖 Q2 单量/收入增速超预期，利润端释放更大弹性。我们预计 2022Q2 餐饮外卖业务营收同比增长 12%至 260 亿元，GTV 同比增长 5%至 1,826 亿元，经营利润率同比上涨 2%至 12.6%，主要源于：1）6 月复苏节奏加快带动单量增速超预期，预计 2022Q2 外卖单量同比提升 2.8%至 36.4 亿笔（VS 前期预测 0%）；2）利润端受益于补贴率的下降（部分高线城市因疫情管控影响减少补贴）以及疫情管控下 AOV 的被动抬升而释放更大弹性，单均骑手成本短期受防疫成本增加预计 Q2 同比提升至 7.5 元/单，预计 2022Q2 的 OPM 同比提升 2 个点至 12.6%，单均 OP 提升至 0.9 元/单（VS 前期预测 OPM11.6%，单均 OP0.83 元/单）。长期我们坚定看好外卖业务的核心商业壁垒价值，平台通过不断丰富品类场景渗透更多新用户同时提频增效，也有望通过改善费率结构、推广营销服务、降低补贴等方式改善单均盈利，稳步实现 2025 年长期业务目标。 ◼ 到店、酒店及旅游业务：6 月以来版块恢复好于预期，预计 Q2 利润端维稳、收入端下降幅度收窄。我们预计 2022Q2 到店酒旅业务营收同比下降-20.6%至 68 亿元（VS 前期预测-22%），经营利润率环比下降至 40%，主要源于：1）到店业务：4/5 月受疫情影响较大，但 6 月受上海逐步恢复堂食、各地政府发放消费券刺激，预计恢复速度加快；2）酒旅业务：行程卡去星一定程度利好异地旅游需求的恢复，本地游需求伴随北京上海的复工复产而稳步提升，预计 Q2 酒店间夜量同比下降-40%至 85 百万间（VS 前期预测-45%）。长期来看，预计到店版块中 -0.6212-0.4843-0.3475-0.2107-0.07390.062921/7 21/8 21/9 21/1021/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 22/7美团-W恒生指数股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 海外*陈梦竹》——2022-03-27 《短期扰动因素下增速仍显韧性，主动释疑提出六项 帮 扶 举 措 共 渡 难 关 ： 美 团 -W(3690.HK) 2021Q4 业绩前瞻和最新纾困落地政策影响解读： （买入）*海外*陈梦竹》——2022-03-03 的本地商户数、CPC 付费商户渗透率以及酒旅版块中低线城市低星酒店的线上化率均仍有较大提升空间，版块长期发展潜力大韧性强。 ◼ 新业务：优选持续降本增效，买菜/闪购疫情下价值凸显，零售业务长期追求高质量增长。我们预计 2022Q2 新业务营收同比增长 37%至 165亿元，经营溢利环比收窄到 80 亿元，经营利润率-48%（YoY+28%，QoQ+14%），经营亏损额环比收窄主要源于：1）预计 2022Q2 美团优选亏损额将收窄到约 55 亿元，持续降本增效优化 UE；2）预计 2022Q2其他新业务运营效率均有所提高，美团买菜/美团闪购等业务受到短期疫情管控下的催化，短期单量/客单价上升较快。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2022-2024 年营收分别为2,183/2,838/3,642 亿元，归母净利分别为-119/49/192 亿元，对应摊薄EPS 为-1.88/0.74/2.91 元；根据 SOTP 估值法，我们给予 2022 年美团合计目标市值 12,602 亿元，对应目标价 204 人民币/237 港币，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 全国疫情反复风险；互联网行业的政策监管和估值调整风险；宏观经济增长不及预期；本地生活和零售行业竞争加剧，行业增长不及预期；美团优选等新业务 UE 改善不及预期；腾讯减持风险等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 179128 218324