快手W(01024.HK)快手2Q22前瞻：公域电商效率提升，降本增效成效持续验证

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 流量端健康增长：我们预计 2Q22 总时长同比增长超 40%。二季度公司持续优化内容推荐算法，同时在内容垂类上持续深耕（例如运动垂类的“暴汗健身房”、短剧垂类各类型剧集供给不断丰富），并配合大型活动事件的运营（例如 6/25 成龙全球直播首秀累计观看人次达 2.2 亿；7 月周杰伦新专辑发布，并进行独家直播累计观看人数达 1.1 亿）。匹配精准度提升结合内容供给优化，我们预计 2Q22 公司 DAU yoy+18%至 3.46 亿，人均日时长 yoy+20%至 128min，环比持平（淡季不淡）。3Q 进入短视频行业旺季（暑期）叠加生态的优化，我们预计人均时长将实现环比的进一步提升。 ⚫ 公域电商匹配效率优化，有望成为电商增长新引擎。公司持续优化公域电商匹配效率，为有优质商品供给的商家提供优质经营环境，并通过服务商体系、方法论、激励政策等方式助推公域电商增长。今年 616 期间以“快品牌”为代表的商家自播取得了良好的成绩：参与 616 购物节品牌数 yoy+80.5%，期间品牌 GMV 同比增长515%。我们认为，公域电商有望驱动公司电商规模的进一步增长，并释放更高的商业化广告价值，下半年有望逐步体现。我们预计 2Q22 快手电商 GMV 同比增长25%至 1817 亿元。 ⚫ 广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环需待消费环境复苏。内循环广告收入和电商 GMV 紧密挂钩，内循环广告收入会跟随电商 GMV 节奏恢复增速，但由于疫情导致商品物流不畅，推测商家投放预算会受到退货率提升的影响，因此我们预计内循环广告收入增速略慢于 GMV 增速；而外循环广告收入恢复需待整体消费环境的复苏。我们预期 2Q22 公司广告收入同比增长 8.3%至 108 亿元，有望维持 1Q 趋势提升市场份额。 ⚫ 降本增效成效有望持续验证，亏损预计进一步缩窄。公司今年以来持续优化各项成本和费用：毛利率方面，我们预计随着直播公会体系、广告联盟体系的成熟，公司的分成比例有望持续优化，2Q22 的毛利率有望达到 43%；由于行业竞争格局趋缓（同行字节宣布开始压缩招聘计划），且 2Q 为用增费用投放淡季，我们预计 2Q 销售费用环比继续优化至 91 亿元（销售费率 44%，同比减少 15pp）；预计 2Q 亏损幅度进一步缩窄：经调整净利润-25 亿元（亏损率 12.3%，同比、环比缩窄）。 ⚫ “快招工”等新业务展现良好发展势头。公司“快招工”板块的入驻企业、直播场次、参与人数不断增加：5/4，快手联合中国青年网推出“2022 大学生云端招聘季”活动，提供新能源、智能制造、生物科技等岗位 3.8 万个；5/24-6/15 期间，快手补贴 10 亿流量，推出 600+场直播招聘，100 多家企业提供近 20 万个岗位。6/29快手主播辛巴开启直播带岗，联合多家企业提供超 10 万岗位；6/6 富士康在快手开启直播招募，启动场直播共释放 880 个岗位。 ⚫ 我们预计 22-24 年公司实现收入 944/1149/1414 亿，由于竞争格局趋缓，我们略微调整了费用率的预测。采用 PS 估值，参考可比公司给予公司 23 年 3.4xPS 估值，合理价值为 3,908 亿 CNY/ 4,598 亿 HKD（汇率 0.850），目标价 107.11 港元/股，维持“买入”评级。 风险提示 广告市场需求恢复速度不及预期，公域电商优化速度不及预期，海外业务进展不及预期 盈利预测与投资建议 核心观点 股价（2022年07月21日） 82.4 港元 目标价格 107.11 港元 52 周最高价/最低价 145.4/53.15 港元 总股本/流通 H 股（万股） 429,239/352,615 H 股市值（百万港币） 353,693 国家/地区 中国 行业 传媒 报告发布日期 2022 年 07 月 22 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.3 -4.02 37.79 -39.28 相对表现 3.15 0.55 38.31 -14.85 恒生指数 -0.85 -4.57 -0.52 -24.43 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001 香港证监会牌照：BQP135 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 快手 1Q22 点评：流量/收入/利润多指标超预期，成本和费用继续优化 2022-06-07 快手 2021 年报点评：收入整体超预期，降本增效成果逐渐体现 2022-04-11 快手 3Q21 点评：流量增长加速，电商和广告业务超预期 2021-11-30 快手 2Q22 前瞻：公域电商效率提升，降本增效成效持续验证 买入（维持） 股票报告网 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 快手-W 01024.HK 公司研究 | 动态跟踪 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 58,776 81,082 94,441 114,939 141,385 同比增长(%) 50.2% 37.9% 16.5% 21.7% 23.0% 营业利润(百万元) (10,320) (27,701) (13,751) 1,751 14,424 同比增长(%) -1598.5% 168.4% -50.4% -112.7% 723.8% 归属母公司净利润(百万元) (116,635) (78,074) (14,922) 531 12,188 同比增长(%) 493.5% -33.1% -80.9% -103.6% 2194.3% 每股收益（元） (125.2) (20.4) (3.5) 0.1 2.8 毛利率(%) 40.5% 42.0% 45.3% 52.2% 56.4% 净利率(%) -198.4% -96.3% -15.8% 0.5% 8.6% 净资产收益率(%) 108.1% 135.8% -35.7% 1.2% 20.2% 市盈率（倍） - -