毛戈平(01318.HK)首次报告：独具特色的高端美妆国货品牌

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 毛戈平毛戈平 0131801318.HK ⚫ 公司具有差异化的商业模式：“稀缺的创始人 IP+东方美学理念+专业化妆技术及培训+高品质产品+深度体验服务”带来的闭环保障了公司的高盈利水平和高复购率，也奠定了公司多品类顺利延展、未来线上线下较快增长的良好基础。 ⚫ 创始人 IP 的独特性和稀缺性不可复制，也是公司有今天成绩和未来可持续增长的关键基石。毛戈平是国内彩妆领域大师级的人物，具有深远的影响力，同时又是公司的创始人、大股东和研发带头人，其对公司品牌和产品的发展发挥了关键作用，其成功路径也难以复制。 ⚫ 化妆品培训业务是公司差异化商业模式的重要一环，其价值未被市场充分重视。其对公司品牌的传播、潜在客群的培育和新产品开发测试、人才培育等方面均发挥了强大的后台支撑作用，也是公司有别于其他美妆品牌的重要竞争力之一。 ⚫ 公司立足线下高端渠道的价值在新消费时代将进一步得到挖掘，但仍未被市场充分认识。公司高质量线下和线上一起充分互补，有望带领其走得更稳更远。当下及未来中国经济发展和文化自信带来的消费领域国潮深化，为公司这样的中高端消费品牌提供了良好的契机和更好的成长土壤。也为公司可持续发展和未来出海等提供了良好保障。 ⚫ 品牌、产品和渠道三因素分析：1）品牌：“创始人独特 IP+东方美学理念”奠定品牌高度。2）产品：“彩妆+护肤+香水”日益完善，大单品初露锋芒。3）渠道：“线下高质量发展+线上快速增长”优势互补。 ⚫ 我们认为公司中短期业绩推动力主要来自于品牌势能提升和品类丰富基础上的线下（开店+单店店效提高）快增和线上高增长，中长期业绩增长还包括出海、战略投资及收购等更多可能。 ⚫ 我们预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 2.42、3.24、4.05 元，DCF 估值对应目标价为 121.54 港元（1 人民币=1.09 港元），首次给予“增持”评级。 风险提示：个人 IP 依赖风险，单一品牌风险，家族治理风险，研发投入不足和供应链全部外包的风险，门店扩张和同店增长不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,886 3,885 5,159 6,623 8,314 同比增长(%) 57.8% 34.6% 32.8% 28.4% 25.5% 营业利润(百万元) 888 1,177 1,586 2,120 2,652 同比增长(%) 90.1% 32.5% 34.8% 33.7% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 662 881 1,187 1,587 1,986 同比增长(%) 88.0% 33.0% 34.8% 33.7% 25.1% 每股收益（元） 1.35 1.80 2.42 3.24 4.05 毛利率(%) 84.8% 84.4% 84.1% 83.8% 83.4% 净利率(%) 22.9% 22.7% 23.0% 24.0% 23.9% 净资产收益率(%) 42.8% 25.1% 32.6% 38.0% 38.8% 市盈率（倍） 74.5 56.0 41.5 31.1 24.8 市净率（倍） 31.9 14.1 13.5 11.8 9.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月29日） 109.7 港元 目标价格 121.54 港元 52 周最高价/最低价 121.8/47.28 港元 总股本/流通 H 股（万股） 49,019/26,184 H 股市值（百万港币） 53,774 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 05 月 29 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 1.29 1.71 46.73 相对表现% 1.17 -5.4 43.97 恒生指数% 0.12 7.11 2.76 27.58 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 独具特色的高端美妆国货品牌 增持（首次） 毛戈平首次报告 —— 独具特色的高端美妆国货品牌 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 毛戈平：稀缺的高端美妆国货品牌 ................................................................. 6 彩妆行业：方兴未艾，国货品牌接受度日益提升 ............................................ 9 品牌：“创始人独特 IP+东方美学理念”奠定品牌高度 .................................. 11 产品：“彩妆+护肤+香水”日益完善，大单品初露锋芒 ................................. 13 渠道：“线下高质量发展+线上快速增长”优势互补 ...................................... 16 投资建议和盈利预测 .................................................................................... 22 盈利预测 .......................................................................................................................... 22 投资建议 .......................................................................................................................... 23 风险提示 ...................................................................................................... 24 毛戈平首次报告 —— 独具特色的高端美妆国货品牌 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司营业收入及增速（百万元） ..........