固定收益市场周观察：建议在3Y左右做下沉挖掘

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 动态跟态跟踪 研究结论 ⚫ 信用债周度回顾和观点：5 月 19 日至 5 月 25 日信用债一级发行 2616 亿元，净融入186 亿元。融资成本方面，上周 AAA、AA+级平均票息为 2.04%、2.15%，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。上周各等级、各期限收益率均下行，整体中枢约 2bp，尤其是高等级长久期下行较多。各等级期限利差普遍收窄，幅度以 1bp 左右为主；各等级利差短久期收窄，长久期略有走阔。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面收窄，中枢约 5bp，产业债信用利差方面，上周各行业利差基本都环比收窄但幅度偏小，中枢约 2bp。二级成交方面，换手率环比下降 0.23pct 至1.74%，向中位水平回归。 伴随市场的进一步挖掘，当前信用债性价比有下滑趋势，各等级的期限利差已开始拐头向下，3Y 中等期限的等级利差有企稳趋势，仅低等级还在走阔当中，目前建议在 3Y 左右做下沉挖掘，比较适合作为底仓配置，并视后续市场走势控制下沉尺度和比例，主要是考虑到当前银行理财对信用债的增配相比于其规模增速而言并不太明显。市场对拉长久期还是相对谨慎，主因性价比一般且担心流动性的问题，我们还是建议优先以下沉为主。 ⚫ 可转债周度回顾和观点：上周权益市场各指数震荡调整，行业方面，医药生物、综合、有色金属涨幅居前，计算机、机械设备、通信跌幅居前。日均成交额小幅下行939.34 至 1.17 万亿元。在关税扰动落地后，机构存在兑现情绪，指数主动调整，中长期依然乐观，但短期震荡概率较大。上周转债表现相对较好，中证转债指数仅下行 0.11%，平价中枢下行 0.4%，来到 94.2 元，转股溢价率中枢上行 0.8%，来到28.5%。日均成交额大幅下行，来到 549.98 亿元。从风格看，大盘、高评级、双低转债表现较好，高价、低评级转债相对偏弱。转债当前情绪偏弱，止盈防御为主，数据真空期，看好转债逻辑不变，可保留加仓空间逢跌可配，关注 6 月评级调整风险。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 05 月 27 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 杜林 dulin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 wangjingying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 降准是对债市行情的确认还是催化？ 2025-05-22 如何看待未来资金面：固定收益市场周观察 2025-05-19 短期可适当做陡曲线，长端以震荡思路对待：固定收益市场周观察 2025-05-12 建议在 3Y 左右做下沉挖掘 固定收益市场周观察 固定收益 | 动态跟踪 —— 建议在 3Y 左右做下沉挖掘 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 信用&转债市场观察与思考 .......................................................................... 4 1.1 信用债：性价比逐步降低，建议在 3Y 左右做下沉挖掘 ............................................... 4 1.2 可转债：短期防御，逢低可配 ...................................................................................... 4 2 信用债回顾：发行放量，利差延续收窄趋势 ................................................ 5 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................... 5 2.2 一级发行：发行量环比大增，融资成本略微下行 ......................................................... 5 2.3 二级成交：利差继续收窄，城投跑赢产业 .................................................................... 6 3 可转债回顾：股市整体回调，转债跌幅较小 ................................................ 9 3.1 市场整体表现：股指普遍回调，科技成长领跌 ............................................................. 9 3.2 转债溢价率小幅上行，成交显著缩量 .......................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 11 固定收益 | 动态跟踪 —— 建议在 3Y 左右做下沉挖掘 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：债券违约与逾期 .................................................................................................................. 5 图 2：主体评级或展望下调的企业 ................................................................................................ 5 图 3：债项评级调低的债券 ........................................................................................................... 5 图 4：海外评级下调...........