国银租赁(01606.HK)首次覆盖报告：四大板块分处不同周期位置，业务发展有待观察

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 四大板块分处不同周期位置，业务发展有待观察 国银租赁（01606.HK）首次覆盖报告｜2022.7.22 中信证券研究部 核心观点 邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 国银租赁是国家开发银行重要战略业务板块之一，主营业务主要为飞机、基础设施、船舶、普惠金融四大租赁板块。飞机租赁受疫情影响，利润贡献有待恢复；基础设施租赁是公司最重要、资产规模最大的业务板块；船舶租赁与行业景气度高度相关；普惠金融加大计提拨备应对挑战。公司信用评级高，在多元化融资渠道和资金成本上具备优势，资产质量保持相对稳健，后续风险有待观察。 ▍公司概览：国银租赁成立于 1984 年，2021 年末公司第一大股东国家开发银行持股比例 64.4%。主营业务是包括航空、基础设施、船舶、普惠金融、新能源和高端装备制造等领域在内的综合性租赁服务。从形式上看，飞机和船舶租赁业以经营租赁业务为主；基础设施租赁、普惠金融主要以融资租赁模式为主。 ▍飞机租赁：利润贡献有待疫情后复苏，具体时间有待观察。飞机租赁 2019 年前曾是公司利润的主要来源，但由于疫情影响，2020 年出现亏损。2021 年虽扭亏为盈，但相比疫情前，税前利润率仍明显承压，有待于疫情后逐步恢复。2021年末，公司共有 368 架飞机，其中 251 架自有飞机和 117 架已订购飞机，飞机租赁业务覆盖 36 个国家及地区的 67 家承租人。 ▍基础设施租赁：基石业务板块，保持相对稳健。基础设施租赁是国银租赁最重要、资产规模最大的业务板块，是推动公司资产和业务规模增长的基石。截至2021 年末，公司主要为全国 30 个省、自治区和直辖市提供基础设施租赁服务。 ▍船舶租赁：具有明显周期性特征，当前正处于景气期。在供需两方面的作用下，散货船运输市场创下历史高位，BDI 指数平均值达到了近 10 年最高点。2021年末，公司船舶租赁业务总资产为 476 亿元，其中船舶租赁相关资产 412 亿元。 ▍普惠金融：以车辆和工程机械租赁为主，加大计提拨备。公司 2019 年成立普惠金融事业部，以车辆租赁和工程机械租赁两大专业化板块为抓手，2021 年初新设立科技租赁业务部。2021 年，普惠金融板块全年投放 287 亿元，分部税前亏损 3.50 亿元，较 2020 年减少 10.09 亿元。 ▍负债及资产质量。1）依托高信用评级，多元化融资渠道获取低成本资金。但由于公司融资租赁以基础设施租赁为主，中大型客户议价能力较强，资产端收益率也显现出一定刚性。2）当前资产质量相对稳健，后续风险有待观察，提升拨备覆盖率应对挑战。截至 2021 年末，公司不良资产率为 0.67%，融资租赁不良资产率为 0.45%，融资租赁拨备覆盖率 847.80%。在当前经济环境下，不良抬升风险加大。由于公司主要租约通常在 1-5 年左右，不良资产风险暴露通常滞后于生息资产大幅投放期，后续资产质量有待观察。 ▍风险因素。信用风险；利率波动风险；汇率波动风险；流动性不足风险；所选择投放客户经营风险；业务操作及合规风险；国内局部疫情反复超预期风险。 ▍盈利预测。预测 2022/2023/2024 年公司营业总收入分别为 246/271/294 亿元，同 比 增 长 6%/10%/8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 43/49/55 亿 元 ， 同 比 增 长9%/15%/12%；归母净资产分别为 337/379/424 亿元。 股票报告网 国银租赁（01606.HK）首次覆盖报告｜2022.7.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 张文峰 非银金融分析师 S1010522030001 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 收入总计(百万元) 19,329 23,316 24,636 27,083 29,382 增长率 YoY% 5% 21% 6% 10% 8% 归母净利润(百万元) 3,268 3,922 4,265 4,893 5,483 增长率 YoY% 11% 20% 9% 15% 12% EPS(基本)(元) 0.26 0.31 0.34 0.39 0.43 BVPS（元） 2.11 2.38 2.67 3.00 3.36 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 国银租赁 01606.HK 当前价 1.01 港元 股票报告网 国银租赁（01606.HK）首次覆盖报告｜2022.7.22 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 公司概况：依托股东资源，聚焦四大板块......................................................................... 5 主营业务：深耕四大领域，聚焦租赁主业 ......................................................................... 5 财务分析：盈利稳步增长，ROE 逐年提升 ....................................................................... 8 基础设施是利润稳定来源，飞机租赁有待疫情后复苏 ...................................................... 9 飞机租赁：利润贡献有待疫情后复苏，具体时间有待观察 ............................................. 10 基础设施：基石业务板块，保持相对稳健 ....................................................................... 11 船舶租赁：具有明显周期性特征，当前正处于景气期 ..................................................... 12 普惠金融：以车辆和工程机械租赁为主，加大计提拨备 ................................................. 13 资金成本具备优势，资产质量有待观察 .......................................................................... 14 融资端具备成本优势，但客户议价能力较强 ................................................................... 14 提升拨备覆盖率应对挑战，后续资产质量有待观察 .......................