锂矿+锂盐扩产双轮驱动，全球铯铷龙头晋级锂业“黑马”

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中矿资源(002738.SZ) 2022 年 07 月 22 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/稀有金属 当前价格(元)：88.22 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 联系人 张崇欣 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.28 30.29 52.32 相对涨幅(%) 6.66 22.76 49.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中矿资源（002738.SZ）：锂矿+锂盐扩产双轮驱动，全球铯铷龙头晋级锂业“黑马” 投资要点  2023 年自产锂矿可供 5.65 万吨锂盐生产（21 年 0.3 万吨，增幅约 18 倍），自给率 85.61%，远期规划落地后可供 6.76 万吨锂盐生产，自给率超 102.42%。（1）现有矿山产能：Bikita：2022 年 1 月公司收购 Bikita 矿山，原 Shaft 项目现有 70 万吨/年选矿能力，对应约 7500 吨碳酸锂供应量；Tanco 矿山现有 12 万吨/年选矿能力，对应约 3000 吨碳酸锂供应量。（2）扩产产能：公司计划 2022 年末完成 Shaft 的 120 万吨/年的扩张项目对应 1.5 万吨碳酸锂供应链，Tanco 矿山扩建到 18 万吨/年的 4000 吨碳酸锂供应量，2023 年下半年建成 SQI6 的 200 万吨/年选矿能力对应 3.75 万吨碳酸锂供应量。2023 年公司碳酸锂供应量建成产能共 5.65 万吨，自给率可达 85.61%。公司还将推进 50 万吨/年的 Tanco 矿扩建，远期如果建成将供应 1.51 万吨 LCE 供应量，共计 6.76 万吨碳酸锂供应量。自给率可达 102.42%。  预计公司锂盐产能 2023 年扩张到 6.6 万吨（21 年 3.1 万吨，增幅 112.9%），公司目前产能电池级碳酸锂/氢氧化锂 2.5 万吨，电池级氟化锂 0.6 万吨。公司计划2023 年在江西子公司春鹏锂业建成 3.5 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂，届时锂盐产能共 6.6 万吨。  公司上控铯铷矿山资源，铯铷盐和甲酸铯业务将持续扩张。公司自有两座可规模化开采铯榴石矿山 Tanco 和 Bikita，掌握全球 80%以上铯铷资源。2021 年公司铯铷营收 8.11 亿元，同比+59.41%，毛利率 66.25%。2020 年硫酸铯+碳酸铯销量共计 360.52 吨，同比+31.67%。截止 2021 年，公司全球储备甲酸铯产品25,764bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量 5849 吨。甲酸铯租赁业务 2020 年营收 1.99 亿元，同比+168.92%。由于竞争对手缺乏资源量，未来公司市占率会不断提升，铯铷盐和甲酸铯业务有望持续扩张。  公司业绩受益锂盐、铯铷高毛利板块扩张迅速提升。公司长期致力于固体矿产勘查技术，2018 年收购东鹏特材打入锂盐板块，2019 年收购 Cabot 公司特殊流体事业部打入铯铷板块。2021 年公司营收 23.94 亿元，同比+87.67%，2021 年归母净利润 5.58 亿元，同比+220.34%。业绩增长的主要原因是锂盐毛利由 2018年的 0.46 亿元提升至 2021 年的 5.37 亿元，毛利率由 35.38%上涨到 50.04%。铯铷业务毛利由 2018 年的 0.46 亿元提升至 2021 年的 4.71 亿元，毛利率上涨到66.25%。  碳酸锂需求旺盛，澳矿拍卖屡出高价，未来价格持续性强。预计到 25 年全球锂需求总量可达 150.85 万吨 LCE，需求旺盛。2022 年澳洲皮尔巴拉矿业锂精矿拍出 6350 美元/吨的高价，2022 年 8-9 月锂精矿价格有望保持甚至超过 40-50 万元/吨的高位。  盈利预测：随公司锂盐产能不断爬坡释放，Bikita、Tanco 锂资源产能建成落地，预计公司 2022-2024 年营收分别为 80.14/101.78/141.57 亿元，归母净利润分别为 35.69/49.38/68.06 亿元，对应 PE11.36/8.21/5.96 倍，低于可比锂盐企业-57%-29%0%29%57%86%114%143%2021-072021-112022-03中矿资源沪深300 公司首次覆盖 中矿资源（002738.SZ） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 平均 PE14.46/11.94/10.01，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 457.92 流通 A 股(百万股)： 422.93 52 周内股价区间(元)： 35.19-102.53 总市值(百万元)： 40,397.63 总资产(百万元)： 7,918.52 每股净资产(元)： 14.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,276 2,394 8,014 10,178 14,157 (+/-)YOY(%) 9.5% 87.7% 234.7% 27.0% 39.1% 净利润(百万元) 174 558 3,569 4,938 6,806 (+/-)YOY(%) 24.4% 220.3% 539.4% 38.4% 37.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.63 1.77 7.83 10.83 14.93 毛利率(%) 42.1% 48.5% 61.4% 65.7% 65.1% 净资产收益率(%) 5.5% 13.7% 44.8% 38.6% 34.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中矿资源（002738.SZ） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 中矿资源深耕地勘，布局锂盐、铯铷盐等领域 ...................