快手W(01024.HK)2Q22前瞻：电商复苏较快，整体稳健

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 快 手 -W（01024.HK） 2Q22 前瞻：电商复苏较快，整体稳健 [Table_Summary] 核心观点：  预计 2Q22 符合预期：预计 22Q2 收入 208.9 亿元，同增 9%。毛利率预计 42.4%，同降 1.4pct，环增 0.7pct。营销费占收比预计为 43.0%，同比/环比收缩 16pct/2pct，获客和用户维系效率提升。G&A 和 R&D 占收比预计为 4.7%和 18.2%。NonGAAP 净亏损预计 32 亿元，净利率为-15%，亏损率同比/环比收窄 10pct/2pct，收入增长叠加控费推动减亏。  用户运维效果佳，DAU 持续增长。预计 2Q22DAU 达 3.46 亿，同增18%，环比持平；用户时长预计 122 分钟/天，同比/环比+14%/-5%。  5-6 月电商展现较强的疫后复苏。4 月疫情导致物流受阻影响电商业务，5-6 月展现出疫后快速复苏，预计 2Q22 电商 GMV 同比增长 24%，韧性较强。考虑到佣金率稳定在 1.1%，因去年同期佣金率处于高位，2Q22电商收入预计为 20.5 亿元，同比增长 3%，环比增长 9%。  内循环电商需求稳定带动广告增长，外循环广告尚待回暖。预计 2Q22广告收入为 108.8 亿元，同比增长 9%，环比下滑 4%，增长靠内循环电商需求拉动，预计外循环广告 Q2 同比下滑。  直播预计在运营升级背景下保持稳健。2Q22 直播收入预计为 79.7 亿元，同比增长 11%，环比增长 2%。  盈利预测与投资建议：公司在 Q2 保持了较强业绩韧性，电商 5-6 月份快速复苏、直播稳健，广告在内循环带动下 Q2 表现显著优于互联网行业 。 我 们 调 整 2022-23 年 收 入 预 期 至 931/1155 亿 元 ， 同 增14.8%/24.1%。2022-23 经调整利润预计为-84/63 亿元。按照 3.7x PS估值认为快手合理价值为 94.54 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：公司持续持续加大营销，电商业务推进不及预期等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 93,081 115,546 132,224 增长率（%） 50.2% 37.9% 14.8% 24.1% 14.4% EBITDA（百万元） -114,123 -76,303 -13,772 3,748 11,182 归母净利润（百万元） -7,864 -18,852 -8,436 6,250 14,878 增长率（%） -860.6% 139.7% -55.3% -174.1% 138.0% EPS（元/股） -8.44 -4.92 -2.20 1.63 3.88 市盈率（P/E） - - - 48.79 20.50 ROE（%） 73% - - 0% 14% EV/EBITDA - - - 97.75 32.76 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：归母净利润、EPS 为 NonGAAP 口径 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 82.40 港元 合理价值 94.54 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-07-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:用户扩张超预期，持续降本增效 2022-05-25 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:经营数据全面超预期，降本增效持续兑现 2022-03-31 【广发传媒&海外】快手-W（01024.HK）:21Q4 前瞻：预计各项收入稳健，降本增效超预期 2022-01-21 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -200.0%0.0%200.0%400.0%2021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/061024 HK EquityHSI Index股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 快手-W|跟踪研究 本文港币对人民币汇率采用0.8622，美元兑人民币汇率采用6.7668. 一、2Q22 业绩前瞻 表 1：快手 2Q22 业绩前瞻 单位百万元 2Q21A 1Q22A 2Q22E QoQ YoY 快手主 APP 运营数据 Avg MAU 506 598 593 -1% 17% Avg DAU 293 346 346 0% 18% DAU/MAU 57.9% 57.8% 58.4% 1% 1% Daily Time Spent per DAU 107 128 122 -5% 14% 收入 19,139 21,067 20,892 -1% 9% 直播 7,193 7,842 7,967 2% 11% 广告 9,962 11,351 10,880 -4% 9% 其他 1,983 1,873 2,045 9% 3% 电商 GMV 145,398 175,076 180,947 3% 24% 佣金率 1.4% 1.1% 1.1% 营业成本 10,754 12,285 12,040 -2% 12% 毛利率 44% 41.7% 42.4% 销售费用 11,270 9,488 8,976 -5% -20% % rev 59% 45.0% 43.0% 研发费用 3,911 3,523 3,807 8% -3% % rev 20% 17% 18% 管理费用 864 871 985 13% 14% % rev 4.5% 4.1% 4.7% 运营利润 -7,661 -5,101 -4,916 运营利润率 -40% -24% -24% GAAP 净利润 -7,036 -6,254 -6,065 GAAP 净利润率 -37% -30% -29% Non-GAAP 净利润 -4,770 -3,722 -3,195 Non-GAAP 净利润率 -25% -18% -15% 数据来源：公司季报，广发证券发展研究中心 二、盈利预测