同步器领先供应商，新业务打开成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 07 月 22 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 首次） 当前价： 13.46 元 豪能股份（603809） 汽 车 目标价： 19.60 元（6 个月） 同步器领先供应商，新业务打开成长空间 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.94 流通 A 股(亿股) 3.86 52 周内股价区间(元) 12.54-23.18 总市值(亿元) 53.00 总资产(亿元) 41.28 每股净资产(元) 6.37 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司是国内同步器部件领先供应商，积极发力重卡 AMT 业务并绑定采埃孚，2020年我国重卡 AMT渗透率仅 3%，预计 2025年渗透率有望达到 50%。2）公司致力于成为差速器领域领先企业，2025 年有望形成年产 500万套差速器总成产能，届时有望贡献 10+亿元收入。3）2020 年起公司通过布局昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤切入市场空间广阔的航空航天领域，21 年航空零部件业务收入同比增长 288.3%至 1.4亿元，随着新都航空产业园厂房投产，航空零部件收入有望继续放量。  同步器主业稳健增长。公司同步器产品量升价稳，2014-2020 年销量从 4851.8万件增至 6965.5万件，CAGR6.2%，单价自 2017年以来稳定在 15元/件左右，推动收入稳健增长。近两年，公司大力发展 AMT 重卡业务并斩获采埃孚等大客户订单，重卡 AMT 单车价值约 1000元，国内 AMT 重卡渗透率仅为 3%，较欧美国家 80%的渗透率仍有较大提升空间，公司 AMT重卡业务有望跟随行业渗透率快速提升而放量，从而助力公司同步器业务稳健增长。  差速器打造汽零业务新增长点。公司积极开拓差速器业务，拥有大众、吉利、长城、采埃孚等客户，公司投资 10.6 亿的差速器总成生产基地项目 21 年已初步实现量产，22年随着产能的进一步释放有望贡献约 3亿元收入，2025年产能预计完全投放并形成年产 500 万套差速器总成产能，预计贡献 10+亿元收入。  积极拓展航空航天配套业务，提升公司未来成长性。2024年中国商业航天市场规模有望达 2.3 万亿元，21-24 年 CAGR22.8%；2026 年中国航空零部件市场规模有望达 600亿美元，20-26年 CAGR19.1%。公司积极拓展航空航天业务，航空业务方面，子公司昊轶强实力雄厚，拥有成飞多个重要项目订单，19-21 年营收由 0.4亿元增至 1.4亿元，CAGR80.3%，发展迅速；航天业务方面，公司除设立豪能空天外，还参股航天神坤 34%股份，其拥有中科宇航、星际荣耀等外部核心客户，未来成长潜力大。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增长率 36.3%。考虑到公司差速器业务进展顺利、航空航天业务发展迅速，给予公司 2022 年28 倍 PE，对应目标价 19.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1444.22 1893.02 2408.26 2961.75 增长率 23.35% 31.08% 27.22% 22.98% 归属母公司净利润（百万元） 199.59 276.53 378.22 504.85 增长率 12.90% 38.55% 36.77% 33.48% 每股收益 EPS（元） 0.51 0.70 0.96 1.28 净资产收益率 ROE 11.08% 13.75% 16.46% 18.85% PE 27 19 14 10 PB 2.65 2.38 2.08 1.79 数据来源：Wind，西南证券；注：2021 年 EPS 的计算采用的股本为 22 年 5 月转增之后的股本 -26%-14%-1%12%25%38%21/721/921/1122/122/322/522/7豪能股份 沪深300 公 司深度报告 / 豪 能 股份（603809） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设 1：假设 22-24 年公司同步器系统零部件（同步器总成+结合齿）销量同比增长7%/6%/5%，对应单价 15.4/15.6/15.8 元/件，毛利率分别为 34.0%/34.5%/35.0%。 假设 2：假设 22-24 年公司 500 万套差速器总成项目的达产率分别为 25%/50%/75%并全部销售，对应销量分别 125/250/375 万套，对应单价分别为 220/217/214 元/套，同时假设随着产能利用率的提升，22-24 年的毛利率分别为 24%/27%/30%。 假设 3：假设 21 年其他主营业务中差速器/离合器/其他业务分别占比 20%/50%/30%，假设 21 年离合器产销相等，22-24 年离合器销量分别增长 30%/25%/20%，对应单价分别为82/81/80 元/件，对应毛利率分别 34.5%/35.0%/35.5%。 假设 4：假设 22-24 年公司航空航天业务零部件销量同比增长 60%/55%/50%，对应航空航天零部件单价 140/141/142 元/件，毛利率分别为 54%/52%/50%。 我们区别于市场的观点 市场认为：公司主业同步器总成零部件业务的市场空间有限，未来成长的“天花板”明显。我们认为：1）DCT 渗透率有望提升叠加重卡 AMT 渗透率的持续提升使得同步器行业空间基本稳定；2）公司的其他业务发展较快，差速器业务、航空航天业务均有望为公司带来不错的营收和利润增量；3）公司的盈利能力改善确定性较高，一方面来自高毛利率的航空航天业务不断放量，另一方面来自汽零业务的产能利用率提升，规模效应显现。 股价上涨的催化因素 1）行业与主要客户产销复苏推动公司业务增长超预期；2）差速器业务客户订单拓展超预期；3）航空航天配套业务市场拓展超预期。 估值和目标价格 我们选取了行业中与豪能股份业务较相近的精锻科技、双环传动、新坐标 3 家公司作比较，截止 7 月 21 日收盘，22-24 年 3 家公司的平均 PE 分别为 31/23/17 倍。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 2.8/3.8/5.0 亿元，EPS 分别为 0.70/0.96/1.28 元，未来三年归母净利润复合增长率为 36.3%。结合可比公司和行业估值，考虑到公司汽零新业务进展顺利、航空航天业务发展迅速，给予公司 2022 年 28 倍 PE，对应目