专题研究：上半年，信用债评级有哪些看点？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 07 月 12 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师： 姜雅芯 S0350521080007 jiangyx@ghzq.com.cn [Table_Title] 上半年，信用债评级有哪些看点？ 相关报告 《 —转债月度思考 ： 债基合同小变化，转债市场大变化 *靳毅》——2022-07-11 《 2022“稳地产”专题（五） ： 地产回暖还有哪些痛点？ *靳毅，吕剑宇》——2022-07-03 《 ——2022 年美国经济观察系列（四） ： 美债利率见顶了吗？ *靳毅》——2022-06-28 《 三季度资金面怎么看？ *靳毅，吕剑宇》——2022-06-26 《 基建还会有多大力度？ *靳毅，吕剑宇》——2022-06-13 投资要点： ◼ 信用债市场评级调整有何特征 1）主体评级大规模下调的现象得到缓解，但仍远高于上调数量。2022 年上半年信用债市场主体评级共下调 123 次，同比减少 24.5%，涉及发债主体 80 家，同比减少14.9%；主体评级共上调 16 次，上调次数同比减少 67.3%，涉及发债主体 14 家，同比减少 70.8%。2）城投平台评级调整趋于频繁。2022 年上半年，20 家城投主体评级被下调，占比达到 25.0%，较2021 年上半年提升 17.6 个百分点。9 家城投主体评级被上调，占比达到 64.3%，较 2021 年上半年提升 35.1 个百分点。 ◼ 城投平台主体评级调整有何特征 1）城投平台评级下调现象明显增加，但集中分布于弱资质省份。2022 年上半年，在有存续债的城投平台中，共有 20 家城投平台主体评级被下调，同比增长 185.7%。从省份分布上来看， 2022 年上半年主体评级调低的 20 家城投平台中，12 家分布于贵州省。2）评级机构对上调评级持谨慎态度，评级上调城投集中分布于江浙。上半年 9 家城投平台主体评级被上调，同比减少 35.7% 。从省份分布上来看，主体评级调高的 9 家平台中，4 家分布于江苏省，占比达到 44.4%。 ◼ 产业债主体评级调整有何特征 1）产业债主体下调现象有所缓解，地产相关行业企业评级下调居多。上半年 53 家产业债发行主体评级被下调，同比减少 31.2%。从企业类型上来看，民企占比达到73.6%，近两年民企主体评级下调占比有所提升。2）产业债主体评级上调现象渐少，且仅限于国央企。上半年，3 家产业债发行主体评级被上调，同比减少 85.7%，均为中央国有企业或地方国有企业。 ◼ 城投平台主体评级调整原因 1）主体评级下调原因：①贷款和非标存在逾期记录，城投再融资能力受限；②债务短期化，叠加资产流动性较弱，城投偿债持续承压；③资产划转事项对资产规模造成冲击；④对外担保未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。2）主体评级上调原因：①区域经济、财政实力稳步增长；②政府在资产划转、资金注入和战略重组等方面，给予城投支持力度较大。 ◼ 产业债主体评级调整原因 1）主体评级下调原因：①经营情况恶化，盈利能力大幅下降；②债务负担较重，面临集中兑付压力；③股权存在被冻结现象，融资能力受限；④治理结构有待完善，多次收到监管问询函。2）主体评级上调原因：①企业在行业的地位较高， 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 经营情况较好；②股东实力较强，对公司支持力度较大。 ◼ 下阶段，评级调整展望 1）信评新规实施日期临近，现阶段评级虚高现象或将得到明显改善；2）财政吃紧和负面事件影响下，部分区域面临一定的评级下调压力；3）部分行业盈利情况有所下滑，发债主体面临一定的评级调整压力。 ◼ 如何防范评级下调风险 1）关注区域财力下滑和存在负面事件的城投平台；2）关注行业经营和盈利情况恶化的中高评级产业债主体。 ◼ 风险提示：信用风险超预期，信用政策超预期，数据统计存在一定偏差，企业经营风险超预期，宏观经济下行超预期。 oPuNwOqQnQrQsOsPwOvMqN7NbPaQtRoOpNmOeRqQrOiNpOtR6MrQpQvPrQpMNZoNyQ证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 上半年，信用债市场评级调整有何特征 ................................................................................................................. 6 1.1、 信用债市场主体评级调整的总体特征 .............................................................................................................. 6 1）主体评级大规模下调的现象得到缓解，但仍远高于上调数量 ....................................................................... 6 2）城投平台评级调整趋于频繁.......................................................................................................................... 7 1.2、 上半年，城投平台主体评级调整有何特征 ....................................................................................................... 7 1）城投平台评级下调现象明显增加，但集中分布于弱资质省份 ....................................................................... 7 2）评级机构对上调评级持谨慎态度，评级上调城投集中分布于江浙 ................................................................ 8 1.3、 上半年，产业债主体评级调整有何特征 ........................................................................................................ 10 1）产业债主体下调现象有所缓解，地产相关行业企业评级下调居多 .............................................................. 10 2）产业债主体评级上调现象渐少，且仅限于国央企 ............................................................