固定收益主题报告：产业链看转债系列三，新能源行业转债梳理（3）

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 本系列报告将从产业链角度对可转债进行梳理，系列之三聚焦新能源行业，在第三篇我们介绍了储能、新能源服务产业链，同时对相关转债基本面情况进行分析，以供投资者参考。 ■储能产业链：新型储能向规模化转变，电化学储能前景广阔 市场常用的储能技术，从储存介质上来看，可分为机械类储能、电磁储能、热储能、化学类储能和电化学储能，一般将除抽水蓄能以外的储能方式称为新型储能。我国新型储能已步入研发示范向商业化初期过渡的阶段，规模化发展箭在弦上。在新型储能中，电化学储能和熔盐储能装机功率排名居前，具体来看：电化学储能是新型储能的主体，行业发展迅速且市场空间广阔。保守估计“十四五”期间电化学储能累计装机规模年均复合增速达 57.4%，以配合风、光在 2025 年的装机目标。中游储能逆变器功效优势叠加储能装机量增长带动市场扩容，光伏逆变器厂商在储能逆变器赛道中竞争优势兑现效果显著。下游户用储能尚处于起步阶段，对比之下经济性凸显，未来发展可期；熔盐储能，具备较强经济性，目前在我国应用尚处在起步阶段。截至 2022年，国内首个熔盐蓄热供蒸汽项目已在北京建成运行，全国有多个示范项目在建。 ■新能源服务产业链：政策催生新需求，场景化带来发展新动力 当前能源电力领域已成为我国碳减排的主战场，新能源政策频发，催生新能源服务行业新需求。十四五期间，国家电网和南方电网纷纷加大数字化领域投资力度，据国家电网和南方电网公告统计，规划投资合计近 3 万亿元。场景化将成为新能源服务的新动力，充电桩、分布式能源、智慧园区/城市方面均有望带动新能源服务市场扩容。 ■转债方面，重点关注正股受益于政策鼓励、景气度上行、业务拓展符合行业发展趋势的新能源转债标的。下文涉及的 7 只转债基本面情况如下： 储能行业转债：鹏辉、高澜、西子、九洲转 2、上能 （1）储能电池领域鹏辉转债，公司是业内领先的储能电池解决方案供应商，转债已公告将于 7 月 29 日提前赎回，需警惕强赎提示性公告期间的转债价格变动风险；（2）储能电池热管理领域高澜转债，公司是国内纯水冷却设备龙头企业，后逐步布局“新能源汽车+储能+IDC” 三大业务，转债估值较低，股性偏强，流动性较高；公司 2022Q1 基本面向好，正股弹性较高，估值处于较高位臵；（3）熔盐储能领域西子转债，公司为余热锅炉龙头，西子转债已进入转股期，债性较强，估值较高，流动性较低；公司 2022Q1 营收增长但业绩受成本影响出现下，正股弹性不低，估值处于较高位臵；（4）储能变流器领域上能Table_Tit le 2022 年 07 月 10 日 新能源行业转债梳理（3）-——产业链看转债系列三 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 重庆土拍零距离（10/22）：首拍热度较高，主流国企积极拿地 2022-05-22 内蒙古城投平台梳理（上） 2022-05-20 相比 2014 年，还有什么房地产放松政策值得期待？ 2022-05-19 合肥土拍零距离（9/22）：首拍热度回升，主流国企积极拿地 2022-05-19 广义基金保险全面增配，券商外资全面减配——4 月托管数据点评 2022-05-18 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 转债，公司为国内领先的光伏逆变器企业，转债属于次新债，尚未进入转股期，当前股性较强，估值不低，债底保护弱，转债关注度较高；公司 2022Q1 基本面向好，正股弹性较高，估值处于较高位臵。 新能源服务行业转债：润建、朗新、奥飞 （1）能源互联网领域润建转债，转债股性较强，估值较低，流动性在同类转债中一般；2022Q1 基本面向好，但正股弹性不高，PE(TTM)处于 3 年 17.9%分位数。（2）能源数字化/能源互联网领域朗新转债，公司为公用事业信息化领先企业，转债股性较强，流动性在同类转债中较高；公司已于 6 月 29 日公告本次不行使提前赎回权利， 2022Q1基本面向好，正股弹性较高，估值处于中高位臵。（3）能源数字化领域奥飞转债，转债估值不低，股性较强，流动性较低，债底保护一般；公司已于 6 月 29 日公告本次不行使提前赎回权利， 2022Q1 基本面向好，正股弹性较高，估值处于低位。 ■风险提示：新能源下游需求不及预期、疫情发展超预期、海外技术限制超预期 mNyRzRrRsPpOqMmRuMvMmRaQaO7NpNpPnPpNeRoOpQfQmNoP7NqRrNuOpMnRNZmRnN 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 新能源产业链之配套端....................................................................................................... 5 1.1. 储能：新型储能向规模化转变，电化学储能前景广阔 ................................................ 5 1.1.1. 概览 ................................................................................................................. 5 1.1.2. 电化学储能 ...................................................................................................... 7 1.1.3. 熔盐储能 ........................................................................................................ 10 1.2. 新能源服务：政策催生新需求，场景化带来发展新动力............................................11 2. 相关转债标的................................................................................................................... 13 2.1. 储能产业链转债 ...................................................................................................... 14 2.1.1. 鹏辉转债 ..................................................