“琢璞”系列报告之六十三：供应链网络中心性如何影响股票收益？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2022 年 7 月 11 日 供应链网络中心性如何影响股票收益？ 本文介绍了 Kenneth R. Ahern 发表在 Social Science Electronic Publishing 的文章 Network Centrality and the Cross Section of Stock Returns，文章为基于实体经济关系理解市场风险提供了一个全新的微观基础。文章主要研究了三个问题：1）位于供应链网络中心位置的行业的股票回报率是否高于位于网络外围行业的股票回报率？2）网络中心性是否有助于解释为什么一些股票比其他股票具有更大的市场风险？3）股票回报是否反映了经济冲击在供应网络上随时间的传递？ ❑ 股票收益与中心性具有显著正相关，位于供应链网络中心的行业具有更高的股票收益率。这种关系受到公司规模、供应商集中度和客户集中度的影响，尤其是当中心性较高时，供应商和客户的集中度越高，股票回报率则越高。 ❑ 在供应链网络中，中心性高的行业对总风险的贡献更大，并且相较外围行业具有更大的市场贝塔。基于中心性构建的 CMP 因子提供了更好的事前市场风险敞口测量方法，可以解释其他因子无法捕捉的系统风险维度。 ❑ 行业在供应链网络中的距离和股票对冲击的反应时滞具有正相关关系。与近距离行业相比，对远距离行业的冲击具有延迟效应。一个行业的冲击会更快地影响联系紧密的行业，而不是影响关联较小的行业。 ❑ 在我们之前的报告《“蓝海启航”系列研究之五：基于供应链动量溢出效应的选股策略》中，我们从个股的角度出发验证了 A 股市场中存在供应链动量效应，并在此基础上构建了供应链动量选股因子。在后续的研究中，一方面我们将对行业间的动量效应进行更深的探讨，另一方面，我们也将从中心性的角度出发探讨 A 股市场中中心性是否会影响股票收益，也请各位投资者继续关注我们后续在供应链领域进一步的探索。 风险提示 本文内容基于作者对美国股票数据进行的实证研究，对于中国市场中的具体情况，结论可能会发生变化。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 杨航 研究助理 yanghang4@cmschina.com.cn “琢璞”系列报告之六十三 敬请阅读末页的重要说明 2 基金研究（公募） 正文目录 一、 引言 ..................................................................................................................................................................... 3 二、 核心假设与样本选择 ............................................................................................................................................ 3 1、核心假设 ................................................................................................................................................................. 3 2、样本选择 ................................................................................................................................................................. 3 三、 实证检验 .............................................................................................................................................................. 4 1、 中心性与股票收益率 ............................................................................................................................................. 4 （1）中心性汇总统计 ................................................................................................................................................... 4 （2）单变量结果 .......................................................................................................................................................... 5 （3）双重排序的投资组合 ............................................................................................................................................ 6 2、 中心性和市场风险 ................................................................................................................................................. 8 （1）市场回报和中心性回报的相关性 ......................................................................................................................... 8 （2）两阶段横截面回归 ............................................................................................................................................... 9 （3）宏观经济风险敞口 .............