2022Q2股指期货市场盘点与展望：基差贴水走阔，中证1000期指期权上市可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 基差贴水走阔，中证 1000 期指期权上市可期 2022Q2 股指期货市场盘点与展望｜2022.7.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 汪洋 量化策略分析师 S1010521090005 王兆宇 量化策略首席分析师 S1010514080008 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 赵乃乐 量化策略分析师 S1010521050001 联系人：史周 2022Q2 三大期指持仓市值占比均有所上升；分红季下 IH 主力合约的日均基差升水转贴水，IF 和 IC 贴水走阔；日均持仓量稳步增长，日均成交量保持稳定；IF 和 IC 多空持仓比有所上升，显示 5 月后市场情绪好转。中金所对中证 1000期指期权相关细则征求意见，中证 1000 期指期权上市可期。量化对冲策略总体运行环境稳定，其中现货端全市场行情集中度上升，选股难度增加，期货端三大期指对冲成本提升，但相对历史仍处合理水平。 ▍ A 股市场交易工具规模总览：三大期指持仓占指数自由流通市值比例均有所提升。1）2022Q2 上证 50、沪深 300 和中证 500 的被动型基金占其指数自由流通市值比例均有所下降；2）上证 50、沪深 300 和中证 500 期指占指数覆盖的自由流通市值比例分别为 1.41%、1.45%和 7.24%，而上季度末分别为 1.20%、1.44%和 6.98%；3）上证 50 和沪深 300 股票期权的持仓市值占比均有所下降。2022Q2 末分别为 1.00%和 0.98%，而上季度末为 1.31%和 1.00%。 ▍ 日均持仓量稳步增长，分红季下 IF 和 IC 贴水走阔。1）中证 1000 期指期权上市可期，填补中小市值板块指数对冲工具空白。南方中证 1000ETF 的融券余额占基金规模比例达到 64.42%，说明中证 1000 指数融券需求较强；2）分红季下 IH 的日均基差升水转贴水，IF 和 IC 贴水走阔。2022Q2 中 IH、IF 和 IC 主力合约的日均基差分别为-0.41%、-0.53%和-1.42%，此前一个季度分别为 0.01%、-0.20%和-0.67%；3）2022Q2 末，上证 50、沪深 300和中证 500 股指期货的持仓量分别为 11.06 万张、21.21 万张和 34.45 万张，相对上季度末分别变化+19.9%、+2.9%和+10.2%；4）三大期指多空持仓比均有所提升，5 月后市场情绪有所好转。2022Q2 末，上证 50、沪深 300 和中证 500 股指期货的多空持仓比分别为 0.82、0.89 和 0.98；5）ETF 期权与对应的股指期货之间或存在无风险套利机会。 ▍ 标的指数分红与股指期货基差：1）沪深 300 和中证 500 分红金额逐年提升。2021 年度上证 50、沪深 300、中证 500 三大指数的分红金额分别为1677 亿元、3658 亿元、805 亿元，较 2020 年分别变化-1.66%、11.49%和 43.68%；2）截至 6 月 30 日，上证 50、沪深 300、中证 500 指数成分股已公布 2022 年度分红方案分别为 48 家、283 家和 477 家，已公布分红金额分别为 1873 亿元、4046 亿元和 1053 亿元；3）截至 2022Q2 末三大期指合约均定价合理。 ▍ 量化对冲：全市场行情集中度上升，分红季下对冲显著提升。1）中证 500指数成分股的分化度下降，而沪深 300 有所上升；2）全市场行情集中度显著提升，选股难度增加；3）三大期指对冲成本提升，相对历史仍处合理水平。2022Q2 上证 50、沪深 300 和中证 500 期指的日均年化开仓成本分别为-6.54%、-7.54%和-10.95%；4）三大期指的期现替代价值均有所下降。 ▍ 风险因素：衍生品政策变动风险；流动性紧张风险；基差大幅波动风险。 2022Q2 股指期货市场盘点与展望｜2022.7.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 规模总览：三大期指持仓占指数自由流通市值比例均有所提升 ........................................ 4 日均持仓量稳步增长，分红季下 IF 和 IC 贴水走阔 .......................................................... 4 中证 1000 期指期权上市可期，填补中小市值对冲工具空白 ............................................. 4 当前保证金水平接近 2015 年之前，平今仓成本对高频策略仍有显著影响 ....................... 5 日均持仓量稳步增长，日均成交量总体保持稳定 .............................................................. 6 分红季下 IH 的日均基差升水转贴水，IF 和 IC 贴水走阔 ................................................... 8 三大期指持仓量均有所提升............................................................................................... 9 三大期指多空持仓比均有所提升，5 月后市场情绪有所好转 .......................................... 10 上证 50ETF 期权与股指期货之间或有无风险套利机会 ................................................... 12 指数分红与股指期货基差 ................................................................................................ 13 沪深 300 和中证 500 分红金额逐年提升 ......................................................................... 13 2022 年度已披露和已分红情况 ....................................................................................... 14 三大期指合约均定价合理 ................................................................................................ 14 量化对冲：全市场行情集中度显著上升，同时对冲成本显著提升 .................................. 15 中证 500 指数成分股的分化度