2022年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注

城投债季度报告 新发行维持高位但净融资下降 “稳增长”后续效应需持续关注 ——2022 年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 政府公共评级一部 中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际基础设施投融资行业 2 新发行维持高位但净融资下降 “稳增长”后续效应需持续关注 ——2022 年上半年全国及重点区域城投债市场追踪及市场关注 摘 要  全国及区域发行情况  发行方面，2022 年以来，城投债发行继续在隐性债务化解的推进背景下发力，虽然发行总额从绝对规模看依然呈现扩容趋势，但从增速来看，城投债发行总额和净融资额继续增速呈下降态势。2022 年上半年，全国城投债共发行 3,913 只，发行总额为 28,235,74 亿元，分别较上年同期下降 5.5%和 6.4%，同比有所下降但依然维持高位，上半年净融资额为 9,558.73 亿元，环比和同比均分别大幅下降 23%和 19.8%。  期限方面，2022 年上半年发行呈现短期化趋势，1 年期以下券种占比为 24%，超过去年同期 22%，但仍以中长期为主。2022 年上半年 AAA 的城投发行人发行总额和净融资额有明显改善，与此相反，AA+和 AA 主体的城投债发行和净融资额同比均呈下滑趋势，AA 级别下降尤为明显，弱区域以及尾部区域的再融资能力以及债务接续能力从当前一段时间来看需要持续关注。行政层级方面，只有省级城投债发行总额和净融资额均改善明显，此外园区城投债的发行总也有上升，地级市和区县级城投债的发行和净融资均有下降，区县级城投的下降幅度更为明显。  到期方面，2022 年内到期城投债规模为 1.88 万亿，从各月来看，七到九月到期分别为 3,254.81 亿元、3,483.89 亿元和 3,327.14 亿元，为年内各月到期相对高峰期。具体三季度情况看，较之省级，区县级和地级市城投企业的未来城投债的偿付压力更大，三四季度，区县级城投债需偿付的城投债规模分别为 2,348.49 亿元和2,191.56 亿元，地级市需偿付的城投债规模分别为 3,340.00 亿元和 3,183.34 亿元。从上半年低主体级别和行政级别较低地区的城投债的净融资情况以及未来到期情况看，考虑再融资能力，上述类别城投债的到期压力很大。  区域发行方面，2022 年上半年城投债发行首位的大省依然是江苏，上半年发行规模为 6,611.79 亿元，同比下降 17.4%，其他发行靠前的省份有浙江、山东、四川和湖南，发行规模分别为 2,910.22 亿元、2,133.15 亿元、1,607.81 亿元和 1,341.6亿元，五省发行额占全国的 51.7%，其他区域发行方面改善明显的有天津、河南、云南和河北，上半年发行总额分别为 1,290.95 亿元、1,261.36 亿元、659.65 亿元和 402.81 亿元，同比上升 77.1%、111.8%、95.6%和 43.9%。华东区域除了江浙发行和净融资额明显缩量之外，上半年安徽省城投债发行表现活跃，西南区域方面，四川和重庆上半年分别发行 1,607.81 亿元和 1,066.15 亿元，合计占西南五省的 75%，成都市本级及区县城投发行金额占比超过四川全省总额的 45%，是四川发债的主力。 中诚信国际基础设施投融资行业 3  区域到期方面，由于三季度为到期小高峰，三季度江苏浙江、天津、四川和广东到期规模较大，其中江苏远高于其他地区，江苏三季度到期集以南京和苏州为主，地市级和区县城投为主。天津在三季度和四季度到期规模分别为 569.00 亿元和499.88 亿元，短期内到期规模较大，对再融资渠道的畅通提出了较高的要求。江西城投债兑付压力较大，年内还需偿还 841.08 亿元，其中三季度和四季度分别需偿还 374.88 亿元和 466.20 亿元，同比分别增长 23.19%和 24.36%。此外，云南2022 年下半年到期债务规模仍较大，偿还规模达到 701.92 亿元，其中 7、8、9、11 单月到期规模均超过百亿，需重点关注上述月份城投债到期偿还情况。贵州2022 年下半年全省城投债共需偿还 284.02 亿元，9 月、11 月和 12 月到期规模较大。上述区域的再融资能力均需要持续关注。  城投债当前市场关注要点及下半年城投债怎么看？  第一、政策面的主基调依然是稳增长的前提下继续防范化解隐性债务风险。今年以来，我国经济增长面临较大的压力，一季度稳投资政策持续发力，重大工程项目集中落地开工，积极扩大有效投资。但当前尽管政策和资金面边际宽松，但防范化解隐性债务风险思路不变，尤其要关注当地政府或财政局对于债务化解的思路和债务化解进度。  第二、城投债到期偿付成为未来一段时间的关注重点，尤其低级别以及低行政级别的城投债新发行和到期均面临很大压力，后续再融资环境与再融资渠道需持续关注。目前已经迎来城投债的到期偿还期，城投债到期偿付成为未来一段时间的关注重点。考虑当前大多数城投公司尤其低级别的城投公司为债务滚动进行偿还债务，未来需要同时关注到期偿付的压力以及再融资环境的变化对新债发行的影响。从到期压力来看，区县级和地级市城投企业的未来城投债的偿付压力更大，三四季度区县级和地级市城投债的到期规模均高于省级城投债。从再融资环境来看，弱资质城投债企业受监管政策和经济影响下的抗风险能力也相对较差，因此弱区域以及尾部区域的再融资能力以及债务接续能力从当前一段时间来看需要持续关注。此外，同样需要关注尾部平台负面舆情对整个区域内城投企业的新发行和再融资的影响。  第三、区域财力两大抓手一般公共预算收入与政府性基金收入的后续总量和结构的变化对区域城投企业经营和偿债的影响。1. 受疫情冲击影响，今年以来我国全国及地方一般预算收入承压。6 月 13 日，国务院发布了《国务院办公厅关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》（国办发〔2022〕20 号），20 号文强化了省级的资源调配和统筹的力度、区县城投企业债务压力或将有所改善。2. 土地出让情况不佳对部分高度依赖土地市场区域的城投企业的经营和偿债的后续影响。对一二级土地业务依赖较大且抗风险能力不佳地级市或区县级城投企业，未来将面临非常大的压力，需格外关注这类平台企业的后续业务运营，实际回款以及偿债安排。  第四、无论投资人还是企业自身，企业自身的经营与业务实力以及在区域中的定位和重要性是应对外部冲击的关键。企业在经营过程中，如何在上述外部环境冲击下增强自身的抗风险能力，从本质上需要结合企业自身的经营与业务实力以及在区域中的定位和重要性综合判断。 中诚信国际基础设施投融资行业 4 目 录 一、全国上半年城投债一级二级市场概况 5 1. 一级市场：上半年发行