债市聚焦系列:近期货币基金量价为何背离
证券研究报告 请务必阅读正文之后第 26 页起的免责条款和声明 近期货币基金量价为何背离 债市聚焦系列|2022.7.11 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 章立聪 资管与利率债首席分析师 S1010514110002 近期货币基金量价方面的波动出现了背离走势。年初以来货币基金收益率处于下行通道,但 6 月小幅回升,然而其规模反而在经历 3 月份大幅增加后,于 6月份回落至 10 万亿份以下。在收益率整体走低有小幅反弹的背景下,是什么因素导致了货币基金规模先上后下?未来货币基金规模的核心影响因素是什么?对市场有什么影响?本文将对这些问题做出简要阐述。 ▍货币基金收益回升规模回落:年初货币基金收益率处于下行通道,6 月中旬收益率触底后有所回升,然而,货币基金规模在经历 3 月份大幅增加后,在 6 月反而小幅回落 626.12 亿份至 99833.2 亿份。货币基金规模变动和收益率走势出现了一定程度的背离。 ▍货币基金收益率先降后升:从市场利率角度看,二季度以来相对宽松的货币政策,叠加社融不佳,资金利率维持在低位,6 月最后一周,资金利率有所回升。从政策角度看,1 月证监会颁布《重要货币市场基金监管暂行规定(征求意见稿)》,对货币基金投资指标限制收紧,在投资标的和杠杠率等方面要求更为严格,货币基金收益率受到相应影响。从资产配置的角度看,同业存单是货币基金配置的主要资产,同业存单利率走势也将影响货币基金收益率走势。6 月份受到半年末考核和信贷投放加大的影响,同业存单利率上行,侧面推动了货基收益率小幅反弹。 ▍ 货币基金份额不增反降:货币市场基金规模的影响因素主要还包括市场避险情绪、替代品竞争、收益水平等。市场情绪方面,6 月份经济基本面和估值修复,权益市场有所反弹,投资者情绪修复,货币基金规模高位小幅回落。此外,同业存单指数基金发展迅速,受到市场追捧,类现金金融投资产品日益丰富,替代品竞争可能是导致货币基金规模下降的另一因素。 ▍货币基金未来展望:国内局部疫情逐渐缓解,预计下半年经济呈现修复趋势,货币政策或将由危机模型转向常规模式,流动性收紧或将带动资金利率上升。叠加社会融资需求回暖,银行负债端对于长期限资金的需求增加或推高同业存单发行利率,带动货币基金收益率上升。规模方面,短期来看,市场情绪的影响占优,货币基金规模或韧性回落。长期来看,参考美国公募基金市场的发展历程,货币基金规模有望随着居民财富增长而扩张,但在公募基金市场中的比重呈下行趋势。 ▍市场影响:随着经济基本面的修复,A 股市场的反弹已经开启,当前配置性价比依旧偏高,预计短期货币基金规模将下行,市场资金将流向高收益资产,或增强权益类产品的配置力量。此外,对照海外货币基金的配置经验,未来随着债券市场的不断完善,国债流动性上行,短期国债在货币基金中的配置比例或有上升空间。 债市聚焦系列|2022.7.11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 货币基金收益回升规模回落 .............................................................................................. 5 货币基金量价变动原因解析 .............................................................................................. 6 往期货币基金份额大幅波动行情回顾 ................................................................................ 6 货币基金收益率为何先降后升 ........................................................................................... 7 6 月份货币基金份额不增反降 ............................................................................................ 8 货币基金未来走势及影响 ................................................................................................ 10 货币基金收益率有望小幅回升 ......................................................................................... 10 短期货基规模韧性回落,长期仍具备吸引力 ................................................................... 11 权益类产品配置力量或增强............................................................................................. 13 短期国债在货币基金中或有更大的配置机会 ................................................................... 13 国内宏观 ......................................................................................................................... 14 总量数据.......................................................................................................................... 14 高频数据.......................................................................................................................... 14 通货膨胀:猪肉价格持续上升、鸡蛋价格小幅下跌,工业品价格大体下行 .................... 16 重大事件回顾 .................................................................................................................. 18 国际宏观:美国 6 月新增非农就业人数上升 ................................................................... 19 美国方面: ....
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