行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第6期：地产一二线及汽车销售率先修复，上游大宗普跌

债券研究 债券研究 证券研究报告 2022 年 07 月 11 日 地产一二线及汽车销售率先修复，上游大宗普跌 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2022 年第 6 期 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王雪蓉 A0230121070002 wangxr@swsresearch.com 联系人 王雪蓉 (8621)23297818×转 wangxr@swsresearch.com 本期投资提示：地产一二线及汽车销售率先修复，上游大宗普跌  行业利差与成交情况：6 月信用利差有所分化，等级利差多数下行，期限利差多数上行。具体来看，信用利差短久期上行为主，长久期下行为主，其中 1 年期短融（AA）、1 年期短融（AA-）上行幅度最大，分别为 9 BP、8 BP。等级利差中 1 年期（AA）-AAA 上行5 BP，而 3 年期、5 年期（AA）-AAA 分别下行 2 BP 和 5 BP。期限利差上行为主，（AA+）3 年-1 年上行 10 BP。6 月行业超额利差多数下行，19 个行业中有 15 个行业超额利差下行。利差下行行业中，休旅下行幅度最大，为 24.72BP，其次为医药，下行11.86BP，再次为汽车行业，下行 7.98 BP。利差上行的行业是造纸、电子、电气设备及煤炭。  大宗商品：（1）动力煤-电力产业链方面，6 月国内煤价小幅下降，国外煤价回调。上半年动力煤价格震荡调整。6 月环渤海九港煤炭库存环比上行 13.2%，同比上行 20.8%，库存高位制约后续价格走势。6 月上旬、中旬全国 25 省日均发电量同比下行 5.0%。复工复产进度加快以及夏季高温来临带动旺季需求，关注煤炭需求的变化。  （2）焦炭-钢铁-机械产业链方面，6 月焦煤坑口价和车板价继续下行，焦炭价格持平，焦炭、焦煤库存环比均下降。钢铁主要原材料价格整体下跌，但平均吨毛利仍减少。基数因素与基建项目加快因素下，6 月挖掘机销量同比下降 10.1%，降幅较上月收窄 14.1个百分点。  （3）石油化工产业链方面，全球宏观衰退风险预期下，油价环比下跌、库存下降。石化产品有所分化。煤化工产品成本支撑走弱、同时下游淡季带动价格整体走弱。6 月甲醇供需双弱，部分下游处于淡季，导致价格涨幅不大。地产需求下行对 PVC 形成需求拖累，PVC 均价环比下降。此外产能增量受限带动纯碱行情走强。  （4）基本金属价格较弱，6 月伦铜价格震荡下行；沪铝价格呈波动下降态势。沪铅价格震荡起伏、月初月末价格相距不大；沪锌价格显著回落。6 月有色价格走势整体偏弱，上游金属矿供给整体充足，阶段性减征部分乘用车车购税、家电下乡等政策提振国内需求，后续重点关注全球宏观经济衰退预期变化、国内复工复产及相关政策落地情况。6 月四种有色金属库存均有下降。  （5）建材建筑-地产基建产业链来看，6 月建筑业 PMI 56.6，环比上行 4.4，水泥价格环比下降 6.3%。6 月地产销售同比降幅收窄。一二线销售面积降幅收窄最快，三四线降幅业也有所收窄。百城住宅价格指数涨幅继续小幅下降。6 月土地成交面积同比下降58.9%，降幅较上月收窄 12.5 个百分点。此外全国住宅土地成交溢价率整体上行。  （6）汽车-家电-交运-零售消费产业链方面，2022 年 5 月中汽协汽车产量当月增速回暖。6 月乘用车市场销量环比大幅上行，批发强于零售。6 月农产品批发价格 200 指数均值为 115.3，较上月均值环比下降 6.4%。猪肉、蔬菜、水果价格指数均值环比分别为+4.2%、-7.4%、-3.0%。猪价进入上行区间。  利率债，5 月中上旬债市走强，5 月下旬债市开启调整的观点已经兑现，当前疫情边际改善大势确定，继续关注基本面和资金利率走势，维持今年 2 月至 3 季度左右债市整体震荡调整的判断不变，10 年国债收益率调整目标点位关注 3.04%。  产业债，上半年短久期+煤钢信用下沉收益较高，中尾部主体利差已有明显下行后，煤钢债下沉性价比有所转弱，可优选国企主体作底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，但需警惕估值风险。中下游基本面改善存在一定挖掘机会，中下游行业债券相比煤钢债，流动性方面溢价较大，优选安全边际较高的主体。可关注方向：一是基本面率先改善、消费支持政策、科创票据融资支持下的汽车行业；二是消费服务基本面改善，下游整体票息较高，可配置安全边际较高的商贸行业龙头；关注 CRMW 等信用衍生品工具机会，以增厚收益、提高安全边际。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 债券研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 25 页 简单金融 成就梦想 1. 动力煤-电力产业链 ............................................................6 1.1 动力煤：6 月国内煤价小幅下降，国外煤价回调 ...............................6 1.2 电力：6 月中上旬发电量同比下行 5.0%.............................................6 2. 焦炭-钢铁-机械产业链.......................................................7 2.1 焦煤焦炭：6 月焦煤价格下行，焦炭价格持平，库存环比均下降 ...7 2.2 钢铁：原材料价格下跌、吨毛利下跌为主 ..........................................8 2.3 工程机械： 6 月挖掘机销量降幅收窄............................................... 10 3. 石油化工、基础化工产业链............................................ 10 3.1 石油化工：全球宏观衰退风险预期下，油价环比下跌 ................... 11 3.2 煤化工：煤化工产品有所分化 ........................................................... 13 4. 建材建筑-地产基建产业链 .............................................. 14 4.1 建筑建材：6 月建筑业 PMI 56.6，环比上行 4.4，水泥价格环比下降 6.3%........................................................................................................ 14 4.2 地产：6 月地产销售同比降幅收窄 .................................................... 15 5. 有色金属板