城投区域分析手册之湖南篇：湘潭化债进展与湖南城投选择

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 湘潭化债进展与湖南城投选择—城投区域分析手册之湖南篇 方正证券研究所证券研究报告 债券研究 债券专题 2022.07.12 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 张伟 登记编号： S1220522040002 [Table_Author] 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《“大”成都经济圈为首选—城投区域分析手册之四川篇》2022.06.17 《能投违约后，重庆城投再审视—城投区域分析手册之重庆篇》2022.05.17 一、经济和产业：湖南省经济实力在全国排中上游，辖区内呈现东强西弱格局。湖南省经济实力全国排第 9 位，经济增速低于全国均值。长株潭经济实力显著强于其他市州，其中长沙省会城市吸附能力强，是省内唯一经济总量突破万亿的城市，对全省 GDP 贡献率达到 42%。其余市州中，岳阳市、常德市、衡阳市经济排第二梯队，其余市州差异不大，经济总量多数在 2500 亿元以内，整体发展呈现东强西弱格局。湖南省支柱产业以生物医药、机械设备、化工产业为主，省内上市公司中爱尔眼科市值接近 2000 亿，占全省上市公司总市值的 16%。 二、财政情况：湖南省财政实力位于全国中上游，长沙市一般公共预算收入显著高于其他市州，整体财政自给率不高。多数市州综合财力对上级补助依赖度偏高，转移性收入占综合财力的比重均值在 48%。 三、债务压力：湖南省各市州显性债务负担偏重，2021 年各市州债务压力普遍上涨。显性债务方面，湖南省辖区 2/3 市州政府债务率超过 100%，益阳市、永州市、娄底市政府债务负担增长较快。广义债务方面，辖区各市州广义债务率均值在 291%，其中长株潭地区平台债务压力最重，其中株洲市广义债务率达到 500%，而湘潭市广义债务率较 2020 年有所缓和，但依然高于 400%。 四、城投信用：目前湖南省合计 179 家城投发债主体，存续债券余额 8099.9 亿元，平台主要集中在长株潭及洞庭湖地区，除常德市、衡阳市、娄底市和怀化市融资对发债依赖度均超过 40%外，其余市州融资对发债依赖度不高。湖南省城投发债渠道畅通，近几年发债平均增速为 44%，超过全国均值 27%的水平，且发行成本中枢下行，由 2018 年的 7%下降至 2022 年的 4.5%。2022 年湖南省到期压力主要集中在四季度和 2023 年一季度，各区域到期压力相对分散，整体而言，湖南省城投融资环境良好。 五、湖南信用环境透视：湖南省此前因湘潭市负面事件使得市场投资者对省内城投态度谨慎。随着湘潭九华债务问题逐步解决、区域债务管控严格及长株潭区域一体化发展进一步落实，区域内信用环境得到一定支撑。但需要注意的是，湖南除长沙市外，其余市州债务压力较大，下沉需谨慎。 六、投资建议：第一梯队：长沙市经济财政实力全省领先，可考虑选择区县级平台，尤其是浏阳市和宁乡市，均为示范县，产业基础雄厚，经济发展实力强，为优选。第二梯队：株洲市、岳阳市和常德市经济财政实力仅次于长沙市，可选择主平台或园区级平台。第三梯队：经济财政实力排中游的益阳市、衡阳市、郴州市，可考虑区域内主平台或区县级带担保债项。第四梯队：其余市州平台可参与性价比不高。 风险提示：数据口径偏差、公开信息披露不全、超预期信用风险 债券专题 2 目录 1 湖南省及下辖市州基本面分析 ................................................................................................... 4 1.1 全省及下辖市州经济表现 ....................................................................................................................... 4 1.1.1 经济情况 ........................................................................................................................................... 4 1.1.2 产业全景 ........................................................................................................................................... 5 1.1.3 金融资源 ........................................................................................................................................... 7 1.1.4 房地产市场 ............................................................................................................................................. 8 1.2 全省及下辖市州财政及债务表现 ......................................................................................................... 10 1.2.1 财力情况 ......................................................................................................................................... 10 1.2.2 债务压力 ......................................................................................................................................... 11 1.2.3 城投债市场 ..................................................................................................................................... 12 1.2.4 债务管控 .............................................................................................