咖啡因价格进入新稳态，拟收购石药圣雪加码大健康

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 新 诺 威(300765.SZ) 2022 年 07 月 21 日 买入（增持） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：16.56 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱：wangsl＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 26.01 28.39 25.54 相对涨幅(%) 26.93 21.64 22.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 新诺威（300765.SZ）：咖啡因价格进入新稳态，拟收购石药圣雪加码大健康 投资要点  投资逻辑：1）咖啡因供给受管制且格局稳定，下游需求端持续增长，21 年底涨价后行业价格进入新稳态。我们判断价格有望持续，叠加原材料氰乙酸价格有所下降，价差拉大，盈利空间增加，22 年业绩弹性较大。2）定位石药集团旗下大健康平台，拟收购石药圣雪，加码布局大健康业务。圣雪扩产后有望成为国内第三方阿卡波糖原料药最大供应商，随着下游制剂格局改变，公司原料药份额有望扩大。3）保健食品类产品有望随着下游渠道疫情后恢复实现恢复性增长。  2021 年底后咖啡因价格进入新稳态，22 年业绩有望爆发。咖啡因供给端在国内属于国家二类精神药品管制，国内仅三家在产，需求端主要为含咖啡因食品饮料，疫情后持续快速增长。2021 年底因上游原材料涨价等因素，咖啡因价格大涨，目前国内三家企业均处于满产满销状态，出口价格已进入 17-18 美元/千克新稳态。2022 年公司产能接近 14000 吨，叠加主要原材料氰乙酸价格有所回调，价差有所拉大，我们估计，咖啡因提价将咖啡因类产品毛利率从 30%水平提升至 50%以上的水平。本轮咖啡因提价与以往不同，本轮供给端新增产能短期压力小，当前均处于满产满销状态，我们判断公司 22 年业绩有望爆发。  石药集团旗下大健康平台，持续加码大健康业务布局。公司于 2019 年 A 股上市，为石药集团旗下大健康业务平台。目前公司拟收购石药圣雪，进军无水葡萄糖和阿卡波糖原料药、以及各类生物酶领域。2022-2024 年业绩承诺为 8100 万、9100万、10200 万，预计 2022 年内有望完成资产交割增厚公司收入和业绩体量。根据招股说明书和公司大力发展大健康业务战略，公司正积极布局功能性食品饮料和特殊医学用途配方食品系列产品，我们认为整合石药圣雪为第一步，公司未来将通过进一步通过外延+内生发力大健康产品，奠定公司长期成长空间。  盈利预测与投资建议：不考虑石药圣雪并表，预计公司 2022-2024 年将实现营收 19.17 亿元、19.97 亿元、20.77 亿元，同比增长 33.9%/4.1%/4.0%。公司业务稳定，预计三费比例不会发生较大变化，考虑公司费用因素及其他影响归母净利润的因素后，预计 2022-2024 年实现归母净利润 6.23/6.37/6.76 亿元，同比增长 96.5%/2.2%/6.2%。考虑到咖啡因高价格可维持时间较长，原材料端成本已经开始下降，价差拉大，盈利能力增强，公司 2022 年业绩弹性较大，给予增持评级。 风险提示：咖啡因价格下降风险；收购石药圣雪失败风险；行业竞争加剧风险；咖啡因出口量下降。 -40%-20%0%20%40%2021-072021-112022-03新 诺 威沪深300 公司首次覆盖 新 诺 威（300765.SZ） 2 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 546.00 流通 A 股(百万股)： 546.00 52 周内股价区间(元)： 11.55-18.53 总市值(百万元)： 9,041.76 总资产(百万元)： 3,350.34 每股净资产(元)： 5.61 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,317 1,432 1,917 1,997 2,077 (+/-)YOY(%) 4.8% 8.7% 33.9% 4.1% 4.0% 净利润(百万元) 300 317 623 637 676 (+/-)YOY(%) 9.8% 5.7% 96.5% 2.2% 6.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.55 0.58 1.14 1.17 1.24 毛利率(%) 55.7% 47.9% 57.9% 57.9% 58.0% 净资产收益率(%) 11.2% 10.7% 17.8% 15.4% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 新 诺 威（300765.SZ） 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司简介 ...................................................................................................................... 5 1.1. 主营咖啡因及维生素 C 保健品，拟并购石药圣雪 ............................................. 5 1.2. 咖啡因贡献重要收入及利润 ............................................................................... 5 1.3. 咖啡因类产品具有管制属性，产品价格弹性对企业盈利能力影响大 ................. 6 1.3.1. 咖啡因产品具有管制属性，生产工艺具有技术壁垒 ................................ 6 1.3.2. 产品价格弹性对企业盈利能力影响较大 .................................................. 7 1.4. 保健食品类产品竞争激烈，进入稳定增长期 ..................................................... 8 2. 新诺威：咖啡因提价利润弹性大，拟收购石药圣雪加码大健康 ............