聚焦区县系列：三个维度透视江苏区县

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚焦区县系列 三个维度透视江苏区县 2022 年 07 月 21 日 经济财政实力雄厚的江苏省在发展过程中积累的债务绝对规模很高，对应的债务相对水平也不低，而且广泛分布到了各区县中，给予了市场机构挖掘区县城投债很大的空间。但通常而言，机会与风险并存，放眼全国，江苏省内区县经济实力虽靠前，但高砌的债务水平也让市场有所担忧，且各区县间存在较明显分化。如何寻求其间的均衡？ ➢ 维度一：江苏区县城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 6 月末，江苏省区县的存量城投债余额共计 15778 亿元，涉及 90 个区县、409 家城投平台，全国来看首屈一指，有着丰富的资产供给。 从发行情况看：江苏省区县城投债的月度发行量占全省比重中枢在 43%左右，2020年下半年以来，尤其是发行场所分档划分约束债券发行，对整体债务较多且分散的江苏区县而言，产生较强的自发性约束，对应净融资规模增速放缓且有所波动。 从隐含评级主体发行偏离情况看：从历年的变化来看，受政策监管大环境影响，2018年前后估值偏离均值出现明显抬升，近两年有所恢复；从具体区县看，受经济财政及债务水平影响，隐含评级主体发行偏离水平整体呈南低北高态势。 ➢ 维度二：江苏省区县经济财政债务基本面如何？ 经济方面，2021 年，江苏省已出数据的 85 个发债区县共实现 GDP 98447 亿元，GDP 平均增速为 9.0%。其中，高港区（泰州）、涟水县（淮安）、扬中市（镇江）、灌云县（连云港）的 GDP 增速表现亮眼。 财政方面，2021 年苏南地区一般预算收入增量恢复至疫情前水平，苏中、苏北地区一般预算收入增量较大改善，逐步转负为正。所有区县的平均税收占比为 83%。 债务方面，江苏省区县的绝对债务规模较高，且广泛地分布至各区县中，不同区县间的债务情况存在较明显分化，其中镇江、南通、淮安部分区县的债务率水平相对偏高。 ➢ 维度三：省内各区县批文通过情况如何？ 近两年监管趋严的环境下，2020 年以来各区县通过+生效总规模下滑明显，多集中于各地市经济实力排名相对靠后的区县。2021 年，终止规模大幅增加，主要集中在淮安、盐城、镇江等债务水平较高的区县。 总结来看： （1）苏南：苏南作为江南的核心区域，尽管区域面积狭小，却是经济文化繁荣的象征，千百年来被人们反复歌咏、研究，经久不衰。苏州、南京、无锡整体经济实力强劲，其中苏州昆山市、无锡江阴市经济财政实力稳居全省前二，发债区县整体工业基础强劲、产业战略布局具有前瞻性；常州整体稍次之，可选择性参与；镇江区县债务压力较大，可重点关注强区县主体的短券机会； （2）苏中：苏中不居中，而是位于江苏南部；相对苏南和苏北，苏中知名度稍弱，但并不妨碍其近年快速上升追赶苏南的势头。扬州区县整体发展不错，综合实力较强，且债务相对苏中其他区县较低；南通和泰州整体债务水平高了一些，并且存在一些市场争议比较大的点，近年来部分区县人口净流出也明显，建议谨慎参与； （3）苏北：苏北地势以平原为主，辖江临海，扼淮控湖；徐州、盐城、淮安区县存在明显分化，局部区域债务水平偏高；连云港和宿迁中，连云港区县整体经济实力、工业基础、区位均优于宿迁，但宿迁债务较少，或有着更强的稳定性。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：润禾转债：精细化工领域高新技术企业-2022/07/20 2.可转债打新系列：英力转债：消费电子结构件模组领军企业-2022/07/20 3.利率专题：如何高频跟踪债基久期？ -2022/07/20 4.可转债打新系列：恒逸转 2：“炼油-化工-化纤”产业链一体化龙头-2022/07/19 5.可转债打新系列：松霖转债：卫浴配件产品生产龙头企业-2022/07/19 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 维度一：江苏省区县城投债市场表现如何？ ............................................................................................................. 3 1.1 省内区县当前有哪些存量城投债？ ................................................................................................................................................ 3 1.2 省内区县城投债一级发行有何变化？ ............................................................................................................................................ 7 1.3 省内区县各隐含评级主体发行偏离情况如何？ ........................................................................................................................... 9 2 维度二：江苏省区县经济财政债务基本面如何？ ................................................................................................... 12 2.1 省内各区县 2021 年表现及历史发展情况 .................................................................................................................................. 12 2.1.1 苏南各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ .......................................................................................................... 12 2.1.2 苏中各区县 2021 年表现及历史发展情况如何？ ...............................................................