保险Ⅱ行业海外车险改革：盈利能力增强及集中度提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 深度分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险Ⅱ行业 海外车险改革：盈利能力增强及集中度提升 [Table_Summary] 核心观点：  报告分析中国台湾、日本、德国和韩国车险费率市场化改革及其影响。  费率市场化改革短期对车均保费造成压力，但随竞争趋于理性叠加保额提升，车均保费呈现提升趋势。渐进式改革对车均保费的影响较低，如中国台湾三段改革仅第一年车均保费下滑，随后迅速回暖，09 年完全市场化后车均保费由 3840 台币提升至 21 年的 5980 台币；如韩国三段市场化改革，1997-2020 年车险 CAGR 为 5.2%，高于机动车注册数量的 3.8%。但一步到位的改革导致竞争加剧，如日本市场化改革几乎一步到位，1998 年完全放开市场化定价，1995-2009 年车均保费持续下滑，但 2010-2019 年车均保费开始提升（复合增速 1.8%）；如德国 1995 年费率一步到位放给保险公司导致价格战，三者责任险的车均保费由1995年的289欧元下滑至2010年的215欧元，但2010-2020年车均保费开始上行，三者险保费提升至 20 年的 258 欧元/辆。  费率市场化改革短期造成赔付率上升，费用率下降，但长期看赔付率下降，费用率趋稳。日本 1998 年完全市场化后，商业险赔付率由 59.1%提升至70.4%，随车均保费企稳及成本管控等，赔付率逐渐下滑至2020年的 55.8%，而财险费用率由 1995 年的 39%下降至 2005 年的 32.1%，随后保持稳定。德国 1995 年一步到位完全市场化改革，车险赔付率由86.8%提升至 2000 年的 99.8%，费用率保持相对稳定，随后车险承保亏损倒逼行业加强成本管控，赔付率逐步降至 2020 年的 76.8%。韩国相对特殊，财产险中车险占比较低（21%），改革后赔付率一路飙升至2019 年的 92.8%，费用率随着销售渠道变化而逐渐下降至 17%。  费率市场化改革强化大险企风险匹配能力及品牌优势，保费集中度提升，盈利能力明显优于同业。在车险产品条款、费率等自由化后，龙头公司可对客户更精准定价，给予优质客户更高折扣比例，且为不同的客户设计不同产品，因此随着市场化改革行业竞争格局朝大险企倾斜。中国台湾财险业 CR3 由 2002 年 36.4%提升至 2021 年 47.4%，龙头富邦财险由 19.8%提升至 24.5%；德国财险业 CR5 由 1990 年的24.8%提升至 2019 年的 43.1%。韩国龙头三星火灾海上的车险市场份额由 1997 年的 25.9%提升至 2020 年的 29.5%，且 COR 低于行业。  海外经验显示循序渐进的车险市场化改革有助车均保费稳定，且长期呈现上升态势；另外改革强化龙头险企优势，提升市场份额及盈利能力。长期看我国车险市场化改革，车均保费随保额及竞争的稳定而提升，且龙头竞争格局有望缓慢提升，继续看好财险行业，个股推荐中国财险（H）、中国人保（A/H）。  风险提示：车均保费下降幅度高于预期，竞争加剧导致赔付率提升。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2022-07-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 请注意，刘淇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险行业 2022 年中期策略:财产险曙光已现，寿险拐点可期 2022-06-24 保险Ⅱ行业:4 月保费点评-疫情导致财险短期承压，资产端受益稳增长政策 2022-05-17 保险Ⅱ行业:一季报综述：财险戴维斯双升，寿险队伍趋稳 2022-05-05 [Table_Contacts] -27%-21%-16%-10%-5%1%07/2109/2111/2101/2203/2205/22保险Ⅱ沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_PageText] 深度分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 中国平安 601318.SH CNY 42.71 20220501 买入 65.80 7.59 9.44 5.63 4.52 0.52 0.49 12.81% 17.37% 新华保险 601336.SH CNY 29.52 20220428 买入 45.56 6.01 6.91 4.91 4.27 0.32 0.29 16.88% 18.77% 中国太保 601601.SH CNY 20.53 20220429 买入 38.72 3.78 4.47 5.43 4.59 0.37 0.35 18.44% 19.19% 中国人寿 601628.SH CNY 27.99 20220427 买入 37.27 2.07 2.84 13.52 9.86 0.60 0.54 10.59% 12.36% 中国人保 601319.SH CNY 4.74 20220309 买入 6.16 0.68 0.8 6.97 5.93 0.87 0.79 12.52% 13.24% 中国平安 02318.HK HKD 46.80 20220501 买入 78.30 7.59 9.44 0.49 4.27 0.49 0.46 12.81% 17.37% 新华保险 01336.HK HKD 18.44 20220428 买入 38.37 6.01 6.91 2.64 2.30 0.17 0.16 16.88% 18.77% 中国太保 02601.HK HKD 17.28 20220429 买入 31.85 3.78 4.47 3.94 3.33 0.27 0.25 18.44% 19.19% 中国人寿 02628.HK HKD 11.64 20220427 买入 19.46 2.07 2.84 4.85 3.53 0.22 0.19 10.59% 12.36% 友邦保险 01299.HK HKD 81.95 20220429 买入 105.84 0.75 0.83 13.92 12.58 1.5