上市险企6月保费数据点评：寿险NBV保持承压，财险保费大幅回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 19 日 行业研究 寿险 NBV 保持承压，财险保费大幅回暖 ——上市险企 6 月保费数据点评 非银行金融 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 上市险企月 4 月保费数据点评：寿险同比延续分化态势，疫情抑制车险保费增长（2022-05-19） 上市险企月 3 月保费数据点评：寿险一季度持续承压，疫情拖累车险保费增速放缓（2022-04-17） 上市险企月 2 月保费数据点评：寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长（2022-03-17） 上市险企 1 月保费数据点评：人身险“ 开 门 红 ” 承 压 ， 车 险 增 速 超 预 期（2022-02-20） 《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》点评：“偿二代”二期工程落地，保险业抗风险能力将提高（2022-01-09） 《关于规范和促进养老保险机构发展的通知》点评：正本清源专注养老，第三支柱市场待开拓（2021-12-27） 雄关漫道从头越——保险行业 2022 年度投资策略（2021-11-06） 潜在规模庞大，未来成长可期——光大证券养老金系列报告五：第三支柱发展空间、入市规模及价值贡献测算（2021-10-19） 事件：近日，上市险企陆续公布 2022 年 1-6 月保费收入数据。2022 年 1-6 月累计原保费收入及同比增长情况如下：中国人保 3791 亿元（YOY+11.0%）、中国太保 2409 亿元（YOY+7.9%）、众安在线 105 亿元（YOY+6.9%）、新华保险 1026 亿元（YOY+2.0%）、中国平安 4290 亿元（YOY+1.6%）、中国人寿4397 亿元（YOY-0.7%）。 点评： 一、寿险 NBV 保持承压，人保寿增速领先 2022 年 1-6 月，各上 市险企人身险保费收入增速分化明显：人保寿险（+14.2%）>太保人寿（+5.4%）>新华保险（+2.0%）>中国人寿（-0.7%）>平安人寿（-2.3%）。6 月单月各上市险企人身险保费收入同比增速为：中国人寿（+7.7%）>太保人寿（+7.4%）>平安人寿（-1.7%）>新华保险（-11.9%）>人保寿险（-31.6%）。6 月各公司人身险保费收入逐渐企稳,累计同比差距有所收敛：中国人寿、太保人寿、平安人寿累计同比增速较 1-5 月分别改善1.2pct、0.3pct、0.1pct；人保寿险、新华保险累计同比增速有所回落，较 1-5月分别下降 6.1pct、3.0pct。中国太保保费改善明显：截至 2022 年 6 月，太保寿险累计原保险业务收入为 1431.13 亿元，6 月单月保险业务收入 217 亿元，累计同比增长 5.4%，单月同比增长 7.4%，保持良好态势。 6 月份国内多地疫情有所好转，带动人身险新单业务略有增长，但在人身险消费需求承压、代理人线下展业面临多重压力等条件下，预计上市险企新单保费仍然压力较大。从负债端看，主要上市险企 NBV 依然承压较大，新单保费和新业务价值率未有明显改善。展望未来，预计在疫情逐步缓和、寿险转型产能释放的情况下，新单业务有望在降速逐步放缓的趋势下实现企稳，NBV 有望迎来增长。 二、车险增速大幅回暖，非车保持稳健增长 财险方面 2022 年 1-6 月，各上市险企财险保费收入情况如下：太保财险（ +12.3% ） > 平 安 财 险 （ +10.1% ） > 中 国 财 险 （ +9.9% ） > 众 安 保 险（+6.9%）。受益于政策暖风、疫情好转新车销量复苏，6 月单月原保费收入大幅改善：太保财险（+25.0%）>平安财险（+17.9%）>中国财险（+9.5%）>众安保险（+1.1%）。各大上市财险公司保费收入均有不同程度改善：太保财险、平安财险、中国财险单月同比增速分别较 5 月提升 20.3pct、9.3pct、1.5pct，众安保险单月同比增速由负转正。整体来看，财险保费延续复苏趋势，增速大幅回暖。 车险方面，中国财险车险增速明显复苏，单月保费同比增长 8.8%，较 5 月上升7.8pct，预计主要为汽车产销复苏、车市回暖所致。展望未来，在汽车消费刺激政策连续出台、全面复工复产有序推进的背景下，新车销售的逐步恢复有望推动车险增长的恢复，预计全年车险 COR 稳中有降。 非车险方面，中国财险非车险延续稳健增长态势，6 月单月保费同比+10.1%，保持高速增长。其中农险增长迅速，单月保费 132 亿元，累计同比增长24.2%，保持良好态势。我们认为，随着综改的持续进行、复工复产的稳步推进，财险保费有望实现进一步增长。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银行金融 投资建议：寿险负债端承压情况未有明显改善，财险长期向好态势不变，保险股估值有望修复。寿险转型仍在磨底阶段，负债端拐点未至，长期来看股息率相对较有保障，目前行业估值和机构持仓较低，均处于十年底部。在寿险业推进渠道转型和升级改革的背景下，各上市寿险公司纷纷推出以增额终身寿险为代表的保障型产品，以客户为导向提供针对性优质服务，推进渠道改革，加快布局康养产业，未来行业整体业绩预计有望回升。财险业车险保费在汽车消费刺激政策出台、全面复工复产推进的背景下恢复增长态势，非车保费发展稳中有进。建议关注多线布局健康与养老产业，转型走在行业前列的中国平安 （A+H）和中国太保（A+H）以及车险保费收入稳定增长、非车业务结构持续优化、规模优势突出的中国财险。 风险提示：长端利率下行；疫情大范围内反复；寿险改革不及预期。 表：上市保险公司保费收入 人身险业务 1-6 月累计保费收入（亿元） 累计 YOY 5 月单月保费（亿元） 单月 YOY 6 月单月保费（亿元） 单月 YOY 平安人寿 2822 -2.30% 362 -2.00% 363 -1.70% 中国人寿 4397 -0.66% 357 6.89% 605 7.65% 人保寿险 1011 14.18% 59 -1.70% 72 -31.59% 太保人寿 1431 5.43% 158 13.86% 217 7.43% 新华保险 971 1.96% 103 14.29% 158 -11.88% 合计 10632 — 1039 — 1415 — 财产险业务 平安财险 1468 10.11% 234 8.56% 285 17.87% 中国财险 2767 9.87% 359 8.04% 539 9.52% 太保财险 918 12.25% 124 4.71% 177 24.99% 众安在线 105 6.90% 18 -1.78% 21 1.09% 合计 5258 — 735 — 1022 — 资料来源：公司公告，光大证券研究