友邦保险(1299.HK)东南亚业务布局及未来发展驱动分析(更新)

友邦保险：东南亚业务布局及未来发展驱动分析（更新）证券研究报告公司深度分析师：赵然zhaoran@csc.com.cn021-68801600SAC 执证编号：S1440518100009SFC 中央编号：BQQ828发布日期：2022年7月19日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。股票报告网摘要•友邦保险的东南亚业务在2021年复苏强劲，按新马泰口径计算，东南亚业务的年化新保费和NBV在2021年分别同比+10.8%、+22.2%，NBV增速高于中国大陆，且整体业务规模较大（NBV占比约40%）、新业务价值率较高，因此我们认为除中国地区以外的亚太市场值得进一步分析，从而展现友邦保险的多区域运营的分散优势以及其受益于未来东南亚业务的发展。•泰国&马来西亚：1）行业：疫情后时代强劲复苏，2021年保费规模超过疫前；2）公司：市场份额分别为22.9%、14.4%，领先地位稳固，持续推动代理渠道的高质量招聘项目，带动代理团队质量持续提升，立足传统保障需求基础之上向居民财富管理需求延伸。•新加坡：1）行业：过去两年保费持续高增，22Q1增速有所下降但仍在10%以上；2）公司：公司的稳定保费和NBV来源，近年市场份额在趸缴拖累下有所下滑，但首年保费市占率保持稳定。•菲律宾&印尼&越南：1）行业：菲律宾和越南保费持续高增，寿险深度、密度均较低，未来保费增长空间广阔；2）公司：市场份额均为高单位数，银保渠道占比较新马泰地区更高。•友邦保险的竞争优势：1）深耕亚洲市场多年，品牌力强，先发优势显著；2）业务覆盖亚洲多国，可降低业绩波动性，且发展空间更大；3）打造健康生态，进而实现获客黏客、降低赔付、精准定价；4）高质量的代理人团队；5）与当地的头部银行深度绑定，可触达更广泛的客户群体。•友邦保险东南亚业务的未来驱动因素：1）东南亚地区寿险行业逐步从疫情中复苏；2）东南亚地区长期财富增长；3）居民健康和风险意识提升；4）老龄化程度提升；5）代理团队人均产能增长•投资建议：继续看好公司的长期且多区域的运营能力，虽然预计上半年NBV同比下降13%，但后续随着疫情防控继续趋于常态化，部分区域逐步走向全面放开，预计负债端将有所恢复。我们预计2022/2023年公司NBV同比增长3.4/15.2%，给予未来12个月目标价107.2港元，对应22/23年的2.08/1.9PEV。•风险提示：疫情影响超出预期、增员与销售不达预期、股市波动2股票报告网目录• 一、友邦保险各地区历史业绩概况• 二、东南亚寿险市场概况及友邦业务布局• 三、友邦保险核心竞争优势分析• 四、友邦东南亚市场业务发展驱动分析• 五、盈利预测与投资建议• 六、风险提示3股票报告网提纲• 一、友邦保险各地区历史业绩概况•（一）泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区内18个市场•（二）中国香港：公司处于领先地位，但业绩受疫情冲击最为明显•（三）中国大陆：疫情前持续高增，现已成为公司NBV占比最高的地区•（四）东南亚：疫情冲击下表现顽强，2021年复苏强劲，已超越疫情之前水平4股票报告网泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区内18个市场•友邦保险控股有限公司及其附属公司是最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区内18个市场，包括在香港特别行政区、泰国、新加坡、马来西亚、中国内地、南韩、菲律宾、澳洲、印尼、中国台湾、越南、新西兰、澳门特别行政区、文莱、柬埔寨和缅甸拥有全资的分公司及附属公司、斯里兰卡附属公司的99%权益及印度合资公司的49%权益。•公司提供的产品和服务涵盖针对个人客户的寿险、意外及医疗保险和储蓄计划，和针对企业客户的雇员福利、信贷保险和退休保障服务。公司的个人保单数超3900万,团体保险计划的参与成员超过1600万。资料来源：公司年报，中信建投图1：友邦保险NBV变化情况图2：友邦保险税后营运溢利变化情况资料来源：公司年报，中信建投-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020172018201920202021NBV（百万美元）增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00020172018201920202021税后营运溢利（百万美元）增速5股票报告网泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，覆盖亚太区内18个市场•公司100%专注亚洲市场，在亚洲多地均有较早布局，且市场地位领先。•2021年新业务价值占比前五的地区为：中国大陆（30.6%）>中国香港（20.9%）＞泰国（16.8%）＞新加坡（9.8%）＞马来西亚（7.8%）•本文所讨论的友邦保险在东南亚地区的业务，主要包括位于东南亚地区的泰国、新加坡、马来西亚、印尼、越南、菲律宾和位于南亚地区的印度，其中泰国、新加坡和马来西亚在2021年的合计NBV占比为34.4%。资料来源：公司年报，中信建投图3：友邦保险年化新保费地区分布图4：友邦保险NBV地区分布资料来源：公司年报，中信建投注：NBV数据为调整前（为符合合并准备金及资本要求）和考虑未分配集团总部开支的税后价值之前）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021中国香港中国大陆新加坡马来西亚泰国其他市场0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021中国香港中国大陆新加坡马来西亚泰国其他市场6股票报告网中国香港：公司处于领先地位，但业绩受疫情冲击最为明显•中国香港：公司处于领先地位，但业绩受疫情冲击最为明显。2019年及之前一直是公司NBV占比最高的地区，但在2020年疫情封关导致内地客户新单保费大幅下滑的背景之下，公司在该地区NBV同比-66.1%；2021年有所回暖，但较疫情之前水平仍有差距。•新业务价值率：2021年显著回暖，已接近2019年水平。友邦保险中国香港业务的新业务价值率在2016-2019年持续提升，累计+17.3pct，2020年由于疫情时期内地访港客户大幅减少而下滑21.4pct，2021年同比回升+19.3pct至64%，接近2019年66.1%水平，主要受益于产品组合改善、政府债券收益率提升和承保开支超支幅度减少。资料来源：公司年报，中信建投注：友邦在中国澳门的业务数据包含在中国香港业务中图5：友邦在中国香港的年化新保费和NBV图6：中国香港的年化新保费和NBV占比资料来源：公司年报，中信建投-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030002015201620172018201920202021年化新保费（百万美元）NBV（百万美元）年化新保费增速NBV增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015201620