中报预告点评：《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月17日买 入完美世界（002624.SZ）中报预告点评《幻塔》海外版开启测试，关注后续业绩表现核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：夏妍证券分析师：张衡021-60933162021-60875160xiayan2@guosen.com.cnzhangheng2@guosen.com.cnS0980520030003S0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.61 元总市值/流通市值26403/24865 百万元52 周最高价/最低价23.67/11.05 元近 3 个月日均成交额959.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《完美世界（002624.SZ）-《幻塔》表现靓眼，转型升级初见成效》 ——2022-05-02业绩预告符合预期，游戏主业表现较好。1）2022H1 公司预计实现归母净利润 11-11.6 亿元，较上年同期增长 330.84%-350.25%，业绩高增长主要受益于游戏业务大幅增长以及出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队所带来的非经常性收益；其中 22Q2 公司实现净利润 2.6-3.2 亿，环比变化-69%~-62%，去年同期为-2.07 亿；2）22H1 公司游戏业务预计实现净利润11.6-12 亿，较上年同期增长 419.61%至 437.53%。公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易于报告期内完成并确认非经常性收益约人民币 4 亿元；3）22Q2 公司游戏业务实现净利润2.96-3.36 亿，22Q1 公司游戏主业净利润 4.46 亿（剔除非经常性损益），22Q2 游戏净利润环比变化-34%~-25%。《幻塔》年内有望上线海外市场。国内方面，2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量。《完美世界：诸神之战》于 2022 年 1 月公测，提供全新 MMO 体验，夯实公司经典品类优势，《幻塔》持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升。《梦幻新诛仙》于 2022 年 6 月上线一年，开启周年庆版本，玩家反馈良好，位居国内 iOS 游戏畅销榜第 6 名，验证了公司游戏产品长线运营的精品优势。海外方面，《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月在海外多地同步上线，《幻塔》手游也于报告期内在海外多地进行测试，预计近期正式上线海外市场，完美世界的《黑猫奇闻社》在 6 月第二批版号名单中。影视坚持精品化，新项目延续聚焦策略。公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》等精品电视剧播出，取得了良好的市场口碑。此外，公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》《摇滚狂花》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》等影视作品正在制作、发行过程中。风险提示：新游流水不及预期；影视业务持续拖累业绩；政策监管风险。投资建议：业绩符合预期，维持 “买入”评级。短期来看，《幻塔》海外版也开启相关测试，年内有望上线海外市场，2022年该游戏有望持续释放业绩，长期来看，老牌研发商实力有望进一步验证。我 们 维 持 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024 年 净 利 润 为18.73/21.04/22.07 亿，增速为 407.3%/12.4%/4.9%，EPS 为 0.93/1.05/1.1元，对应 PE 15/13/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)10,2258,5189,92010,97111,551(+/-%)27.2%-16.7%16.5%10.6%5.3%净利润(百万元)1549369187321042207(+/-%)3.0%-76.2%407.3%12.4%4.9%每股收益（元）0.770.180.931.051.10EBITMargin19.1%3.2%16.1%16.5%16.2%净资产收益率（ROE）14.3%3.6%16.1%16.1%15.1%市盈率（PE）17.774.214.613.012.4EV/EBITDA14.977.819.517.216.5市净率（PB）2.532.662.362.091.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩预告符合预期，游戏主业表现较好。2022H1 公司预计实现归母净利润 11-11.6亿元，较上年同期增长 330.84%-350.25%，主要由游戏业务、影视业务、总部支出等构成。其中 22Q2 公司实现净利润 2.6-3.2 亿，环比变化-69%~-62%，去年同期为-2.07 亿。图1：完美世界营业收入及增速图2：完美世界单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：完美世界归母净利润及增速图4：完美世界单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理22H1 公司游戏业务预计实现净利润 11.6-12 亿，较上年同期增长 419.61%至437.53%。公司调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，该交易于报告期内完成并确认非经常性收益约人民币 4 亿元。22Q2 公司游戏业务实现净利润 2.96-3.36 亿，22Q1 公司游戏主业净利润 4.46 亿（剔除非经常性损益），22Q2 游戏净利润环比变化-34%~-25%。2022H1《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好的业绩增量，助力游戏业务稳健发展。国内市场方面，轻松竖版 3D 手游《完美世界：诸神之战》于 2022 年 1 月公测，提供全新 MMO 体验，夯实公司经典品类优势。轻科幻开放世界手游《幻塔》持续进行内容更新与迭代，叠加运营升级，推进游戏品质进一步提升。创新回合 MMORPG手游《梦幻新诛仙》于 2022 年 6 月上线一年，开启周年庆版本，玩家反馈良好，位居国内 iOS 游戏畅销榜第 6 名，验证了公司游戏产品长线运营的精品优势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：近三个月《梦幻新诛仙》iOS 畅销榜排名图6：近三个月《完美世界》iOS 畅销榜排名资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理图7：近三个月《幻塔》iOS 畅销榜排名资料来源：七麦数据、国信证券经济研究所整理海外市场方面，经过前期布局调整，公司海外业务围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。其中，《梦幻新诛仙》手游于 2022 年 3 月在海外多地同步上线，《幻塔》手游也于报告期内在海外多地进行测试，预计近期正式上线海外市场。此外，近日公司蒸汽平台宣布举办首次游戏发布会，超过 80 款游戏新品亮相“蒸汽