定制餐调引领者，研发+渠道双管齐下

2022 年 07 月 16 日 日辰股份(603755):定制餐调引领者，研发+渠道双管齐下 推荐 (维持) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-07-15 当前股价（元） 35.43 总市值（亿元） 34.9 总股本（百万股） 98.6 流通股本（百万股） 34.2 52 周价格范围（元） 29-61.93 日均成交额（百万元） 41.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《日辰股份（603755）：工作正常开展，静待下半年改善》2022-07-09 《日辰股份（603755）：疫情短期困扰，激励优化下目标有望达成》2022-04-27 ▌专注定制餐调，打造多元复合调味品企业 总部位于青岛的日辰，主要从事定制餐调业务，营收从2014 年 1.2 亿元增至 2021 年 3.4 亿元，归母净利润从2014 年 0.2 亿元增至 2021 年 0.8 亿元，7 年 CAGR 分别16%、20%。 ▌复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大 复合调味品市场规模从 2011 年 432 亿元增至 2020 年 1440亿元，9 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年市场规模达 2300 亿元。火锅底料市场规模从 2017 年 169 亿元增至 2020 年 249亿元，3 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年达到 400 亿元。中式复合调味料市场规模从 2010 年 55 亿元增至 2020 年 268 亿元，10 年 CAGR 为 17.4%。从集中度看，火锅底料 CR3 为35%，中式复合调味料 CR3 仅 3%，仍有较大提升空间。目前国内定制餐调市场规模超过 400 亿，并以每年 20%以上增速发展。连锁餐饮、外卖等 B 端需求推动定制餐调发展。 ▌重研发、强渠道，股权激励彰显信心 产品：研发能力强，核心产品酱汁类/粉体类调味品 2021年营收分别 2.5/0.8 亿元，7 年 CAGR 分别 20%/7%，营收占比分别 74%/24%。研发能力强，产品质量优秀。渠道：直销为主，注重发展餐饮渠道，食品加工企业、餐饮企业、品牌定制 2021 年营收占比 43%、43%、11%，合计 97%。C 端为重点发展渠道，占比有望持续提升。产能：目前 1.68 万吨产能，远期规划 3.68 万吨。股权激励落地：业绩目标2022-2025 年营收或净利均同增 30%。随着消费需求复苏，原材料价格有望回落，公司利润弹性有望释放。 ▌盈利预测 预计 2022-2024 年 EPS 为 0.94/1.22/1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 38/29/22 倍，维持“推荐”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、客户开发不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 339 390 508 660 增长率 28.6% 15.3% 30.2% 30.0% 归母净利润（百万元） 81 93 121 156 增长率 0.0% 14.1% 30.0% 29.6% 摊薄每股收益（元） 0.82 0.94 1.22 1.58 ROE 12.3% 13.1% 15.6% 18.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、专注定制餐调，打造多元复合调味品企业 ................................................................................................ 5 1.1、 专注定制餐调，业务类型多元化发展 ............................................................................................. 5 1.2、 股权集中，员工持股平台激励充足 ................................................................................................. 6 1.3、 业绩整体稳健，盈利能力较强 ......................................................................................................... 7 2、复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大 ............................................................................................ 9 2.1、 复合调味品行业快速增长，2025 年市场规模预计达 2300 亿元 .................................................. 9 2.2、 火锅业与中式复合调料需求提升，有望保持两位数增长 ............................................................. 10 3、重研发、强渠道，股权激励彰显信心 ....................................................................................................... 12 3.1、 优秀的产品研发能力，打造强产品力 ............................................................................................. 12 3.2、 严把食品安全环节，产品质量优秀 ................................................................................................. 17 3.3、 B+C 端齐发力，营销网络逐渐完善 .................................................................................................. 18 3.4、 股权激励落地，充分展现公司信心 ................................................................................................. 22 3.5、 消费需求迎复苏，原材料价格望回