当前经济与政策思考：消费修复的成色

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  对于下半年经济增长，消费的修复尤为重要。  从社会消费品零售总额来看，短期修复势头较好，修复斜率上升，当月增速在 6 月已由负翻正。  上半年，从社零重点商品来看：消费需求修复较好的，包括必需消费品、部分小额可选消费品（烟酒、文化办公用品、通讯器材）以及地产链条中的“家电及音像器材”；修复偏弱的，包括汽车链条消费品、其余地产链条消费品（家具、建筑及装潢材料）以及其余小额可选消费品（化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、针、纺织品）。  餐饮收入方面，上半年尽管受疫情影响，数据不足 2019、2021 年同期水平，但 6 月单月改善显著，增速加快修复。  实物商品网上零售额上半年总体表现较好，但随着线下消费场景有所恢复，6 月增速小幅回落；上半年快递业务量同样表现较好，快递业务单价同比小幅下滑。  居民消费支出增速整体处在下行趋势，但下行斜率在二季度有所减缓。从支出构成的变化来看，在疫情影响居民收入信心的背景下，食品烟酒类支出较疫情前占比有所提升，而教育文化娱乐、交通通信以及衣着类支出占比有所下降。  目前彩票销售额处于去年同期水平之上，但较 2019 年水平还有一定差距，反映出中低收入群体消费能力整体恢复偏慢。  总体来看，以社零为代表的消费需求短期修复势头较好，但在 3-5 月疫情扰动的拖累下，上半年总体不足去年同期水平，跌幅为 0.7%，下半年在疫情防控逐渐精准、核酸检测常态化的背景下，全年社零或有望修复至去年同期水平以上。  消费需求的修复空间主要在于几个方面： 第一是餐饮，需要关注人员流动尚存修复空间的重点城市如上海、西安、郑州； 第二是汽车，6 月当月增速已大幅改善，7 月份汽车销量高频数据依然维持正增长，伴随减税等刺激政策逐步释放，后续有望带动汽车零售累计增速逐步翻正； 第三是地产链条，7 月上旬 30 城商品房销售面积增速再度转弱，现阶段四个一线城市地产政策的松动，对于地产销售的提振较为关键，7 月初深圳成为年内首个调整公积金贷款政策的一线城市，释放出积极有利的政策信号，值得关注； 第四是部分修复较慢的小额可选消费品如服装鞋帽、针、纺织品，需要关注的是在疫情防控逐渐精准的背景下，居民收入、消费信心的恢复。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情反复风险。 、 消费修复的成色 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 07 月 16 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 社零指标：短期修复势头较好，修复斜率上升 .............................................. - 3 - 1.1 重点商品的修复情况 ............................................................................. - 5 - 1.2 剔除价格观察实际需求 ....................................................................... - 10 - 2. 部分指标的观察 ............................................................................................ - 12 - 3. 总结 .............................................................................................................. - 17 - 4. 风险提示 ....................................................................................................... - 19 - 图表目录 图表 1：社会消费品零售总额修复情况 ............................................................... - 3 - 图表 2：餐饮收入及商品零售修复情况 ............................................................... - 4 - 图表 3：上半年四类必需消费品零售总额（亿元） ............................................. - 5 - 图表 4：必需消费品零售总额增速 ...................................................................... - 6 - 图表 5：小额可选消费品零售总额（亿元） ........................................................ - 6 - 图表 6：小额可选消费增速 ................................................................................. - 7 - 图表 7：汽车零售额增速 ..................................................................................... - 8 - 图表 8：石油及制品零售增速.............................................................................. - 8 - 图表 9：汽车链条零售总额增速 .......................................................................... - 8 - 图表 10：地产链条消费品零售总额（亿元）...................................................... - 9 - 图表 11：地产链条消费品零售增速 .................................................................... - 9 - 图表 12：商品房销售面积增速（%） ............................................................... - 10 - 图表 13：价格平减后石油及制品