疫情导致业绩大幅下滑，关注复苏进度与长期竞争力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月15日买 入分众传媒（002027.SZ）疫情导致业绩大幅下滑，关注复苏进度与长期竞争力提升核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.25 元总市值/流通市值90263/90263 百万元52 周最高价/最低价8.75/4.95 元近 3 个月日均成交额901.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-疫情压制短期业绩表现，关注长期竞争力提升》 ——2022-05-09《分众传媒-002027-2021 年三季报点评：业绩稳健，关注广告市场需求周期变化》 ——2021-11-05《分众传媒-002027-2021 年中报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固》 ——2021-08-28《分众传媒-002027-年报及 1 季报点评：增长迅猛，上半年继续保持高增速》 ——2021-04-23《分众传媒-002027-2020 年三季报点评：楼宇媒体恢复超预期，品牌引爆价值凸显》 ——2020-10-29上半年业绩大幅下滑。1）公司发布 2022 年上半年业绩预告，预计 2022 年上半年公司归母净利润 13.7-14.5 亿元，同比下滑 50-53%；对应全面摊薄eps 0.09-0.10 元）；2）其中二季度单季度归母净利润为 4.4-5.2 亿元，同比下降 66%-71%、环比下滑 44%-53%，相比 Q1 归母净利润 32%的同比下滑幅度进一步扩大。疫情冲击是上半年业绩下滑的主要原因，关注下半年表现。1）上半年公司业绩大幅下滑主要受疫情等因素影响：一方面三月份以来各地疫情冲击明显、整体广告市场需求疲软；另一方面受疫情影响，公司楼宇及影院广告投放四月和五月重点城市广告发布受限，经营活动受到重大影响；2）当前时点来看，国内疫情管控常态化、稳增长推进之下宏观经济持续向好，国内广告市场需求有望持续提升；楼宇广告中长期具备良好的成长潜力和空间，公司做为楼宇广告行业龙头，经营有望超越行业整体表现。资源点位显著，海外布局进一步打开成长天花板。1）根据公司公告，截至22 年 Q1，公司电梯电视媒体设备合计约 82.5 万台，公司电梯海报媒体设备合计约 183.4 万个，媒体点位数量合计增长 7.7%；截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍，龙头优势进一步奠定；2）公司正在持续加速海外扩张，境外电视媒体数量达到 9.8万，同比增长 34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩 IPO，中长期来看，海外市场有望成为未来重要增长极。风险提示：宏观经济波动风险；疫情扰动风险；竞争加剧风险；技术进步导致媒体环境变化等。投资建议：维持盈利预测，关注复苏强度，维持 “买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润 46/59/63 亿元，同比 增 速 -24/29/7% ； 摊 薄 EPS=0.32/0.41/0.44 元 ， 当 前 股 价 对 应PE=20/15/14x。当前股价及估值表现或已反映了公司短期面临的业绩压力和疫情所带来的外在不去确定因素，我们继续看好公司长期竞争优势以及疫情后的业绩向上弹性，短期压力不改长期价值，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)12,09714,83613,35316,02317,305(+/-%)-0.3%22.6%-10.0%20.0%8.0%净利润(百万元)4,0046,0634,5925,9356,323(+/-%)113.5%51.4%-24.3%29.2%6.5%每股收益（元）0.30.40.320.410.44EBITMargin39.3%45.7%40.6%44.1%43.0%净资产收益率（ROE）23.5%33.0%21.3%23.1%21.0%市盈率（PE）22.514.919.715.214.3EV/EBITDA18.013.416.312.812.3市净率（PB）5.34.94.23.53.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2疫情冲击导致上半年业绩大幅下滑。1）公司预计 2022 年上半年公司归母净利润13.7-14.5 亿元，同比下滑 50-53%；对应全面摊薄 eps 0.09-0.10 元）；2）其中二季度单季度归母净利润为 4.4-5.2 亿元，同比下降 66%-71%、环比下滑 44%-53%，相比 Q1 归母净利润 32%的同比下滑幅度进一步扩大；3）业绩大幅下滑主要受疫情等因素影响：一方面三月份以来各地疫情冲击明显、整体广告市场需求疲软；另一方面受疫情影响，公司楼宇及影院广告投放四月和五月重点城市广告发布受限，经营活动受到重大影响。图1：分众传媒季度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：分众传媒单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资源点位优势显著，加速海外布局。1）截至 22 年 Q1，公司电梯电视媒体设备合计约 82.5 万台，公司电梯海报媒体设备合计约 183.4 万个，媒体点位数量合计增长 7.7%；截至 2021 年底，以楼宇媒体点位数计，公司拥有的媒体点位数量排名第一，在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于 2 至 5 位竞争对手之和的 1.8 倍，龙头优势进一步奠定；2）海外加速扩张，境外电视媒体数量达到 9.8 万，同比增长 34.2%；同时公司计划分拆韩国子公司并在韩 IPO，海外市场有望成为未来重要增长极。表1：公司资源点位媒体类型 （万台）媒体覆盖范围2022Q1 媒体数量2021Q1 媒体数量2020 媒体数量2020 至 2022Q1 变动幅度电梯电视媒体自营媒体一线城市20.12018.39.8%二线城市42.54235.918.4%三线及以下城市5.766.8-16.2%境外9.89.47.334.2%加盟4.44.12.483.3%小计82.581.570.716.7%电梯海报媒体自营媒体一线城市39.740.241.2-3.6%二线城市92.994.497.4-4.6%三线及以下城市22.123.230.2-26.8%境外0.20.20-参股28.527.87.4285.1%小计183.4185.8176.24.1%合计265.9267.3246.97.7%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建