业绩稳健增长，销售韧性显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：15.78 元 分析师：陈立 执业证书编号：S0740520080008 Email：chenli@r.qlzq.com.cn 联系人：贾惠淋 Email：jiahl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 11970.11 流通股本(百万股) 11970.11 市价(元) 15.78 市值(百万元) 188,891 流通市值(百万元) 188,891 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 《20220420 经营业绩稳健，龙头优势显现-2021 年度报告点评》 《20210423 业绩符合预期，拿地积极聚焦-2020 年度报告点评》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 243095 284933 323599 363498 403083 增长率 yoy% 3.04 17.21 13.57 12.33 10.89 归母净利润（百万元） 28948 27388 28593 30445 32683 增长率 yoy% 3.54 (5.39) 4.40 6.48 7.35 每股收益（元） 2.42 2.29 2.39 2.54 2.73 P/E 6.52 6.90 6.61 6.20 5.78 P/B 1.05 0.97 0.93 0.82 0.72 备注：股价采用 2022 年 7 月 15 日收盘价 投资要点  营收稳健增长，利润边际改善 公司公布 2022 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入 1108.47 亿（YoY+23.19%），归母净利润 107.21 亿（YoY+4.10%），利润增速行业领先。受行业整体利润率下行趋势影响，公司营业利润率和归母净利率分别为 17.3%和 9.7%，较去年同期回落 3.8pct 和1.8pct。 环比来看，公司单二季度归母净利润率为 10.6%，较一季度环比提升 3.1pct，利润率呈边际改善趋势，体现了公司较为稳健的盈利能力。  单月销售回正，排名升至第二 根据公司销售简报，6 月公司销售额率先实现正增长，签约金额 510.03 亿（YoY+1.42%%），签约面积 1307.31 万㎡（YoY+25.23%），销售均价 17485.94 元/㎡（YoY-19.01%），体现了公司作为头部央企较强的推盘供货能力。 2022 年上半年公司合计实现签约金额 2102.21 亿（YoY-26.29%），签约面积 1307.31万㎡（YoY-21.78%），销售均价 16080 元/㎡（YoY+3.70%）。从克而瑞榜单来看，公司全口径销售额排名由 2021 年的第 4 名上升至上半年的第二名，行业龙头地位不断巩固。  拿地相对积极，土储质量提升 据我们测算，公司上半年新增计容建筑面积 411.8 万 m2（YoY-75%）；拿地金额为 606.7 亿（YoY-37%），占上半年销售额的 28.9%；拿地平均楼面价 14734 元/㎡。 虽然公司拿地金额同比下降，横向来看公司拿地力度位于行业前列，新增货值和新增建面均位列克而瑞排行榜第六名。此外，公司重视在高能级城市的布局，上半年新增土储多位于北京、广州、南京、厦门、合肥等核心一二线城市的重点区域，有利于未来顺利实现销售去化。  财务结构安全，融资渠道通畅 公司财务稳健，Wind 口径下，截至 2022 年一季度，公司剔预后资产负债率为 68.6%、净负债率为 71.3%、现金短债比 1.9 倍，三条红线稳居绿档。 得益于安全的财务结构，公司融资渠道通畅。截至 2022 年 7 月 15 日，公司 2022 年度已发行四期中期票据，合计金额 95 亿元，发行利率位于 2.8%-3.51%，处于行业较低水平，融资优势显著。  盈利预测与投资建议 受益于行业竞争格局持续优化，公司作为龙头央企的拿地及供货优势不断加强；叠加央企背书下消费者信任度较高，公司市占率有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2022 年至 2024 年实现营业收入 3236 亿、3635 亿及 4031 亿，同比增长 13.6%、12.3%及 10.9%，实现归属母公司净利润 286 亿、304 亿及 327 亿，同比增长4.4%、6.5%及 7.4%。公司当前股价对应 2022 年业绩为 6.6 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。 业绩稳健增长，销售韧性显现 保利发展（600048.SH）/房地产 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 17 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司盈利预测表 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金171,384332,888288,438192,157营业收入284,933323,599363,498403,083应收票据15000营业成本208,631242,052273,351297,475应收账款3,1793,1833,5334,110税金及附加15,68524,13027,26233,456预付账款42,68656,8144,1004,462销售费用7,3849,70811,99513,302存货809,656961,1591,108,5261,223,120管理费用5,4348,4148,36010,883合同资产4786509121,264研发费用1,4361,6311,8322,031其他流动资产220,422248,365283,448312,639财务费用3,2952,3292,5872,633流动资产合计1,247,3421,602,4091,688,0451,736,488信用减值损失-153-103-1930其他长期投资27,29527,29527,29527,296资产减值损失95-78-18-99长期股权投资95,08975,56281,06783,906公允价值变动收益246338212265固定资产11,2759,6918,3327,166投资收益6,2112,3952,5492,333在建工程571581591601其他收益186153152159无形资产404500529555营业利润49,67038,05640,82845,806其他非流动资产17,95715,44415,23115,285营业外收入512425449461非流动资产合计152,591129,073133,045134,809营业外支出147169489467资产合计1,399,9331,731