宁沪高速(600377)公路区位优势显著，现金分红稳中有升-中泰证券

请务必阅读正文之后的重要声明部分宁沪高速（600377.SH）铁路公路证券研究报告/公司深度报告2025 年 07 月 27 日评级：增持（首次）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn分析师：邵美玲执业证书编号：S0740524110001Email：shaoml@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)5,037.75流通股本(百万股)5,024.18市价(元)15.19市值(百万元)76,523.38流通市值(百万元)76,317.34股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）15,19223,19819,86722,42824,216增长率 yoy%15%53%-14%13%8%归母净利润（百万元）4,4134,9475,1535,2855,579增长率 yoy%19%12%4%3%6%每股收益（元）0.880.981.021.051.11每股现金流量1.471.251.211.481.45净资产收益率11%10%10%9%9%P/E17.315.514.914.513.7P/B2.32.01.81.61.5备注：股价截止自2025 年 07 月 27 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要聚焦收费公路主业，多元布局拓展盈利空间。公司主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、经营及管理，并开发高速公路沿线的服务区配套经营业务。此外，公司还积极探索并发展交通+、新能源业务、以融促产的金融业，以进一步拓展盈利空间并实现公司的可持续发展。不考虑建造期收入/成本，2024 年，收费公路、配套服务、地产销售、电力销售、其他业务分别贡献公司 77.3%、14.1%、1.1%、5.8%、1.7%的营收，以及 92.0%、0.2%、1.1%、6.0%、0.7%的毛利。此外，2024 年，公司实现投资收益 17.8 亿元，主要来自扬子大桥公司、苏州高速公司、沿江公司及紫金信托公司等联营企业权益法下确认的投资损益以及公司持有江苏银行和江苏金租股票确认的股利收入。2015-2024 年，公司归母净利润 CAGR 约 7.85%，盈利能力较为稳健；2024 年加权平均净资产收益率为 13.63%，处于高速公路行业上市公司前列。路产区位优势显著，占据苏南路网主导地位。1）长三角优质路产带来稳健经营现金流。公司经营区域位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，控制或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊，区域经济活跃，交通繁忙，2024 年公司控股路网加权平均车流量约 7.10 万辆/日，同比增长 4.24%；核心资产沪宁高速公路江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京 6 个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一，2024 年公司沪宁高速车流量约 11.45 万辆/日，同比增长 4.47%。2）路桥投资打开主业中长期成长空间。新建项目方面，宁扬长江大桥北接线项目（全长约 12.37公里，双向 6 车道）预计将于 2025 年底前实现全线开通，锡太项目（全长约 50.04公里，双向 6 车道）预计将于 2028 年建成通车，丹金项目（全长约 41.35 公里，双向 6 车道）预计将于 2028 年底建成通车。改扩建项目方面，锡宜高速公路南段扩建项目（全长约 35.74 公里，双向 4 车道扩建为双向 8 车道）预计将于 2026 年 6 月底建成通车，广靖北段扩建项目（全长约 10.54 公里，双向 6 车道扩建为双向 10 车道）预计将于 2028 年建成通车。此外，公司前瞻研究沪宁高速江苏段改扩建规划方案。截至 2024 年末公司拥有控股路产 11 条，收费里程合计 643.35 公里；新建及改扩建项目完工后，将进一步提升公司控股路产规模及通行能力，增强长期盈利能力。重视股东回报，高分红有望持续。2004-2024 年，公司每股股利保持稳中有升态势；2024 年，公司每股派发现金红利 0.49 元（含税），现金分红比例为 49.90%。根据公司发布的《关于推动公司“提质增效重回报”及持续股东回报的公告》，未来，公司将在正常经营的前提下，结合公司经营现状和业务发展规划，继续坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红。假设公司 2025 年维持每股派发现金红利 0.49 元（含税），并以 2025 年 7 月 25 日收盘价 15.19 元为基础，测算股息率约为 3.2%。盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 198.67、224.28、242.16 亿元，实现归母净利润分别为 51.53、52.85、55.79 亿元，每股收益分别为 1.02、1.05、1.11 元，对应 7 月 25 日收盘价的 PE 分别为 14.9X/14.5/13.7X。公司聚焦收费公路主业，持续完善和整合苏南路网内优质路桥项目，区位优势有望持续赋能路产车流增长，良好的经营现金流以及预期稳定的分红政策使其具备较高的防御属性及配置价值，当前估值仍有提升空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济下行风险、收费政策调整风险、新建及改扩建项目不及预期风险、路网变化超预期风险、模型假设和测算误差风险、使用信息数据更新不及时风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录聚焦收费公路主业，多元布局拓展盈利..................................................................... 4江苏唯一上市路桥公司，控股股东综合实力雄厚................................................4收费公路主业经营稳健，多元布局拓展盈利空间................................................5拥有长三角优质路产，重视回报有望高分红............................................................12优质路产贡献稳定现金流.................................................................................. 12新建改扩建打开成长空间.................................................................................. 14重视回报有望持续高分红.................................................................................. 21盈利预测及投资建议.................................................................................................22风险提示.........................