2022年中期业绩快报点评：营收盈利维持高增，资产质量持续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 16 日 公司研究 营收盈利维持高增，资产质量持续向好 ——江苏银行（600919.SH）2022 年中期业绩快报点评 买入（维持） 当前价：6.80 元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 147.70 总市值(亿元)： 1004.34 一年最低/最高(元)： 5.27/7.34 近 3 月换手率： 66.69% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.23 -5.73 22.39 绝对 1.19 -4.30 5.78 资料来源：Wind 事件： 7 月 15 日，江苏银行发布 2022 年中期业绩快报，实现营业收入 351.1 亿元，同比增长 14.2%，归母净利润 133.8 亿元，同比增长 31.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.1%，同比提升 2.9pct。 点评： 营收盈利实现 14%+31%高增。1H22 江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为14.2%、31.2%，季环比提升 3.2 和 5.2pct；2Q 单季营收、归母净利润同比增速17.4%、36.7%，季环比提升 6.3 和 10.7pct。从业绩表现看，2Q 公司经营受长三角疫情扰动较为有限，尽管国内整体银行业信贷供需矛盾有所加大、行业景气度下行，但公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍实现了比 1Q 更快的增长水平，其中营收增速提升难能可贵。此外，公司拨备计提力度维持一定强度，2Q 拨备覆盖率季环比提升 10.6pct 至 340.7%，反映出公司盈利增长扎实稳健。 扩表提速，信贷投放供需两旺。1H22 末，江苏银行总资产、贷款同比增速分别为12.4%、15.2%，季环比变动 2、-0.2pct。信贷方面，公司上半年贷款余额 1.53 万亿，较年初增长 9.6%。江苏地区受疫情影响可控，实体融资需求韧性较强，且 5月以来各地疫情企稳叠加多重稳增长政策驱动，信贷需求持续上修为公司项目储备形成支撑。 1H22 存款增长情况较好，预计负债成本持续压降。1H22 末，江苏银行存款同比增速 10.6%，季环比下滑 2.3pct。但 1H22 存款新增 1786.4 亿，同比多增 114 亿，上半年公司整体存款增长情况较好。同时，流动性中性偏松的低利率环境，叠加政策引导定期存款定价上限下调，2Q 公司负债成本或有所改善，为 NIM 提供一定支撑。1H22 末，公司存贷比季环比提升 2.8pct 至 94.1%，2Q 单季增量存贷比亦有较大提升，信贷投放供需两旺背景下后续存款增长仍有一定空间。 不良率降至 1%以内，拨备水平进一步增厚。1H22 末公司实现不良双降，不良率为0.98%，较 1Q 末改善 5bp，不良贷款余额季环比减少近 0.3 亿，疫情因素对公司资产质量影响较小。随着公司存量不良包袱持续出清，资产质量已进入良性运行阶段，公司上市以来资产质量处于持续好转之中。2Q 贷款损失准备余额新增 14.9 亿，同比多增 14.4 亿。1H22 末，公司拨贷比 3.34%，基本同年初持平；拨备覆盖率 340.7%，季环比提升 10.6pct，拨备安全空间相对充足，公司风险抵补能力维持高位。 公司转股诉求较大，业绩持续释放仍有空间。公司近期披露截至 1H22 末可转债转股结果，200 亿可转债仍待转股。当前转股价为 5.97 元/股，强制赎回价 7.76 元/股。根据 7 月 15 日收盘价 6.8 元/股，距离强赎价格仅 14%空间。截至 1Q22，公司核心一级资本充足率仅为 8.44%，后续将有大动力释放业绩并推动转股落地。在此情况下，公司盈利保持高增，叠加可转债转股潜力较大，内源+外延资本补充能力较强，资本安全垫有望增厚。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 江苏银行（600919.SH） 盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行，深耕长三角经济高地，在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽，信贷投放维持“供需两旺”，为 NIM 稳定运行提供较强支撑。同时，公司在零售端高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，AUM 规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清，增量风险可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。 近期受国内部分地区居民按揭贷款停贷等负面舆情事件扰动，银行板块股价有所回调，江苏银行股价上周跌幅为 3.27%，明显小于银行板块 4.83%的跌幅。根据公司公告，可能存在“保交楼”风险的楼盘涉及的个人住房贷款不良余额为 0.31 亿元，占江苏银行个人住房贷款余额的 0.01%，对公司经营及整体信贷资产质量影响较小。 当前公司 PB（LF）估值为 0.67 倍，处在历史 20%分位数水平，持续看好公司未来资产质量持续改善+业绩维持高增带来估值修复机会。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为 1.62/1.93/2.21 元，当前股价对应 PB 估值分别为0.58/0.51/0.45 倍，对应 PE 估值分别为 4.2/3.52/3.07 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,026 63,771 74,056 86,185 97,284 营业收入增长率 15.7% 22.6% 16.1% 16.4% 12.9% 净利润（百万元） 15,066 19,694 23,913 28,566 32,696 净利润增长率 3.1% 30.7% 21.4% 19.5% 14.5% EPS（元） 1.02 1.33 1.62 1.93 2.21 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.0% 13.6% 14.7% 15.5% 15.6% P/E 6.67 5.10 4.20 3.52 3.07 P/B 0.73 0.66 0.58 0.51 0.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022 年 7 月 15 日 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 江苏银行（600919.SH） 图 1：江苏银行业绩快报披露指标 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 江苏银行（600919.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业收入52,02663