君亭酒店(301073)商旅度假并举，迈入新发展阶段

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 [Table_Page] 公司深度研究|酒店餐饮 证券研究报告 [Table_Title] 君亭酒店（301073.SZ） 商旅度假并举，迈入新发展阶段 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 收购君澜、景澜后，公司实现跨越式发展。（1）门店数量和布局取得突破性进展，君澜加入后公司规模排名从 42 位上升至约第 9 名。（2）完善品牌矩阵，商旅与度假并举，完整覆盖高端出行场景。（3）君澜、君亭同根同源，看好品牌、运营、服务与管理能力的整合与相互赋能。 ⚫ 中高端酒店增速领跑，格局未定。在商旅、旅游需求升级的大背景下，中高端酒店行业规模 15-19 年 CAGR 为 25.7%，贡献主要增量。但中高端酒店差异化程度高，品牌集中度较低，21 年 CR10 仅为 26.4%，整体格局未定，兼具品牌力和运营管理能力的公司/品牌能够实现突围。 ⚫ 君亭：品牌+服务+管理，成就优秀单店模型。公司核心团队高端酒店管理经营丰富，通过具有东方美学特征的产品与品牌、兼顾空间坪效与服务品质的精选服务，以及对标国际酒店集团的管理模式，打造优异的单店模型。直营门店经营利润率超 30%，远高于国内 Top3 龙头的 10%-15%。预计定增落地后，未来 3 年公司门店扩张加速，直营门店数量增加，新开门店定位更高，支撑 RevPAR 上行，积蓄品牌势能。 ⚫ 君澜：供需双侧驱动，高端度假龙头有望加速成长。君澜精准定位高端度假，为这一细分赛道龙头。在需求侧，消费升级和高端消费回流驱动高端度假需求增长，同时周边游进一步带动一站式度假目的地流行。在供给侧，疫情影响及地产集团自身经营受困下，行业由追求高端的粗犷式发展，转向追求品牌与坪效的平衡。在供需双侧驱动下，君澜以多元化布局，接管酒店业绩提升显著，有望实现加速成长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 22-24 年实现营收 4.11、7.10、9.06 亿元，归母净利润 0.59、1.47、2.0 亿元。参考可比公司，给予公司 23 年 60倍 PE，对应 PEG 为 0.67，合理价值 73.21 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。疫情影响超预期；开店不及预期；租金、人工成本上升等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 256 278 411 710 906 增长率（%） -32.9 8.4 48.2 72.6 27.6 EBITDA（百万元） 78 153 178 299 377 归母净利润（百万元） 35 37 59 147 200 增长率（%） -51.5 5.3 60.1 148.8 36.1 EPS（元/股） 0.58 0.46 0.49 1.22 1.66 市盈率（P/E） - 74.87 134.06 53.89 39.58 ROE（%） 11.9 7.6 10.1 20.1 21.5 EV/EBITDA - 21.87 47.96 28.33 21.88 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 65.84 元 合理价值 73.21 元 报告日期 2022-07-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 120.81/30.20 总市值/流通市值（百万元） 7954/1989 一年内最高/最低（元） 82.52/25.91 30 日日均成交量/成交额（百万） 2.3/141.3 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 32.95/136.05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -27%33%92%152%211%271%07/2109/2111/2101/2203/2205/2207/22君亭酒店沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 [Table_PageText] 君亭酒店|公司深度研究 目录索引 一、东方美学中高端酒店，从区域迈向全国....................................................................... 5 （一）深耕长三角，打造具有鲜明东方美学特征的中高端酒店 ................................. 5 （二）收购君澜、景澜，实现跨越式发展 .................................................................. 6 （三）实控人为公司创始人，高端酒店管理经验丰富 ................................................ 8 二、中高端酒店增速领跑，格局未定 ................................................................................. 9 （一）消费升级大趋势下，中高端酒店增速领跑 ....................................................... 9 （二）中高端酒店市场格局未定，品牌与管理能力成为突围关键 ........................... 13 （三）疫情之下，供给出清加速短期复苏，连锁化率提升助力长期成长 ................ 15 三、君亭：品牌+服务+运营，成就优秀单店模型 ............................................................. 19 （一）品牌：核心团队传承高端酒店基因，打造中式精选服务酒店品牌 ................ 19 （二）运营：协议公司合作稳固，打造优质单店模型 .............................................. 23 （三）拓店：布局一二线城市核心商圈，再融资助力直营门店扩张 ........................ 26 四、君澜：高端酒店换牌火热，多元化布局加速成长 ..................................................