策略周报：风险远小于08年美国次贷

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 风险远小于 08 年美国次贷 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2022 年 7 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略周报 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 联系人 邮 箱： lichang@cindasc.com 张颖锐 联系人 邮 箱： zhangyingrui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 风险远小于 08 年美国次贷 [Table_ReportDate] 2022 年 7 月 17 日 [Table_Summary] 核心结论：美国的次贷危机，是一个非常漫长的过程。最先的拐点性变化是美联储 2004 年下半年加息，加息 1 年后，住房销售面积才拐头，随后又过了 1 年，房价开始见顶回落。在此期间（2004-2006 年），美国股市持续新高，房地产下行风险传导到金融领域是从 2007 年上半年开始的。传导链条中最大的因素是房价，2007-2008 年和 2020 年疫情后，美国都出现过房贷违约率上升，但由于 2020 年房价是涨的，所以并没有出现风险扩散。过去 1 年，虽然国内房地产销售大幅下滑，但房价依然健康。这意味着，资产质量本身尚没有问题，只是现金流出现了问题。在整体利率比较宽松的情况下，现金流出现的问题，是可以通过政策应对及时解决的，当下的风险远小于 08 年美国次贷。7 月由于中报、商品价格下行、房地产担心，股市出现了些短期风险，我们认为，这一风险持续的时间大概率不会太久。2022 年全年的 V 型还没走完，V 型反转的终点可能在 Q4，随后会进入震荡市。 ➢ （1）美国次贷危机的过程：利率上调->房地产销售见顶->房价见顶->次贷违约。美国的次贷危机，是一个非常漫长的过程。最先的拐点性变化是美联储 2004 年下半年开始不断加息，加息 1 年后，联邦基金利率由 1%上升到 4%，此时美国新建住房销售面积才开始拐头下行，随后又过了 1 年，房价才开始见顶回落。房贷违约率的上升直到房价拐头下行才出现。在此期间（2004-2006 年），美国股市持续新高，房地产下行风险传导到金融领域是从 2007 年上半年开始的。 ➢ （2）房价比销售更重要。房价稳定，则即使有违约风险，也是可控的。2008 年美国房地产风险扩大的最大传导链条是次贷，而导致次贷风险扩散的主要原因是房价下跌。2020 年疫情后，美国也出现过房贷违约率上升，短期上升的幅度和速度不比 2008 年小，但随后很快下降，并没有发展成金融风险，背后很重要的原因是 2020 年美国房价是涨的。房价上涨期间，即使由于居民收入等问题短期还不上贷款，但由于抵押的房产在不断增值，所以违约风险很容易解决。类似地，香港住房按揭的拖欠比率也和房价负相关。 ➢ （3）国内房地产市场：利率压力不大，销售有压力，房价无压力，所以大概率不会进一步恶化。过去 1 年，虽然国内房地产销售大幅下滑，但房价依然健康，当下面临的风险远小于美国 2008 年的次贷危机。房价健康就意味着，资产质量本身并没有问题，只是现金流出现了问题。在整体利率比较宽松的情况下，现金流出现的问题，是可以通过政策应对及时解决的。 ➢ 风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、策略观点：风险远小于 08 年美国次贷 ..................................................................................... 4 二、本周市场变化 ............................................................................................................................... 8 风险因素 ............................................................................................................................................. 11 表 目 录 表 1：近期利多利空梳理 .........................................................................................................7 表 2：大类风格配置建议 .........................................................................................................7 图 目 录 图 1：利率拐点->销售拐点（单位：千套，%） .......................................................................4 图 2：销售拐点->房价拐点（单位：千套，点数） .................................................................4 图 3：房地产风险直到传递到金融机构，股市才出现大的拐点（单位：点数） ......................5 图 4：美国疫情期间也有违约，但影响很小（单位：%，点数） ..............................................5 图 5：香港房贷违约率与房价负相关（单位：%，点数） .......................................................5 图 6：国内各地区房价依然稳定（单位：点数） ....................................................................6 图 7：2022 年的市场节奏（单位：点数） ..............................................................................6 图 8：A 股主要指数周涨跌幅（单位：%） ..........