卓胜微(300782)2Q22业绩低于预期，手机需求疲软

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 卓胜微 (300782 CH) 2Q22 业绩低于预期，手机需求疲软 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 120.00 2022 年 7 月 17 日│中国内地 半导体 智能手机需求疲软，公司 2Q22 业绩低于预期 卓胜微预计 2Q22 营收为 9.05 亿元（yoy：-23%,qoq：-32%）,归母净利润为 2.54-3.05 亿元，中位数为 2.79 亿元(yoy：-47%,qoq：-39%)，扣非归母净利润为 2.57-3.07 亿元，中位数为 2.82 亿元（yoy：-42%，qoq：-39%），业绩低于预期（3.98 亿元），主要受上半年智能手机出货量同比下滑、芯卓项目费用增加及计提存货减值损失等影响。考虑当前终端需求仍在缓慢恢复当中，下调 22/23/24 年盈利预测至 16.01/21.92/28.46 亿元（前值：23.07/29.65/35.64 亿元），参考可比公司 Wind 一致预期均值（40x 22PE），下调目标价至 120 元（前值：149.7 元），维持“买入”评级。 1H22：全球智能手机需求下滑，国内疫情影响物流及发货效率 在俄乌战争、海外通胀及国内疫情的影响下，全球智能手机需求疲软。根据信通院数据，4-5 月国内市场手机出货量同比下降 23%至 3825 万台。公司1Q22 毛利率环比下滑主要由于新产品 SAW 滤波器模组成本相对较高，预计二季度环比已逐步企稳。同时，芯卓项目开始投产，研发、经营费用及厂房折旧费用同比增加，并于二季度末开始计提设备折旧。此外，当前公司存货仍处于较高水位，二季度或继续计提减值。我们预计 3Q22 品牌终端仍处于库存消化阶段，需求拐点仍有待观察。 中长期：顺利转型 Fab-Lite，长期产品矩阵扩张业务成长可期 目前公司无锡自建产线（芯卓项目）6 寸滤波器生产线已经工艺通线，2Q22末已小批量生产，预计 3Q22 可正式进入规模量产阶段，至年末晶圆产能可爬坡至 1-1.3 万片/月。我们看到 1）公司 5G 接收模组 LFEM 份额同比增长，Sub 3GHz 接收模组 DiFEM 出货量提升，L-PAMiF 已在品牌客户实现大批量出货，1Q22 累计销售量接近 600 万颗，份额持续提升；2）虽然传统开关、LNA 产品行业竞争加剧，但公司得益于成本优势维持高毛利。随着芯卓项目的推进，公司正式转型 Fab-Lite，成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商，市场空间有望进一步打开。 投资建议：维持“买入”评级，下调目标价至 120 元 尽管短期受智能手机景气度影响，但我们长期仍然看好公司在滤波器、中高端模组上的拓展能力和成长空间。预计今年智能手机出货量同比将有所下滑，我们下调 22/23/24 年盈利预测至 16.01/21.92/28.46 亿元（前值：23.07/29.65/35.64 亿元），对应 EPS 为 3.00/4.11/5.33 元，参考可比公司Wind 一致预期均值（40x 22PE），下调目标价至 120 元，对应 2022 年 40倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：智能手机需求持续走弱，产线投产进度不及预期，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 120.00 收盘价 (人民币 截至 7 月 15 日) 103.80 市值 (人民币百万) 55,403 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 836.06 52 周价格范围 (人民币) 103.80-441.87 BVPS (人民币) 15.18 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,792 4,634 4,718 6,271 8,140 +/-% 84.62 65.95 1.81 32.93 29.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,073 2,135 1,601 2,192 2,846 +/-% 115.78 99.00 (24.99) 36.88 29.83 EPS (人民币，最新摊薄) 2.01 4.00 3.00 4.11 5.33 ROE (%) 40.36 27.96 17.26 19.14 19.91 PE (倍) 54.14 27.20 36.27 26.49 20.41 PB (倍) 21.83 7.60 6.28 5.08 4.07 EV EBITDA (倍) 45.46 22.57 29.41 19.60 13.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)1814103188273357442Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)卓胜微相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 卓胜微 (300782 CH) 图表1： 营收预测表 （百万人民币） 1Q22 2Q22 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E A (华泰) (华泰) (华泰) (前值) (前值) (前值) (Diff) (Diff) (Dif) 营业收入 1330.11 905 4634 4718 6271 8140 5815 6919 8398 -18.87% -9.37% -3.07% % YoY 12.43% -23.07% 65.95% 1.81% 32.93% 29.80% 25.50% 18.99% 21.37% 营业成本 740.13 1959 2329 3062 3954 2743 3022 3654 毛利 589.98 2675 2389 3209 4186 3072 3897 4744 -22.25% -17.66% -11.76% OPEX 销售费用 7.11 45 94 125 163 116 138 168 销售费用率 0.53% 0.97% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用 22.06 53 94 125 163 116 138 168 管理费用率 1.66% 1.14% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 2.00% 研发费用 79.22 304 377 502 651 407 484 588 研发费用率 5.96% 6