京东(JD.US)22Q2前瞻：疫后经营快速回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东 (JD US) 22Q2 前瞻：疫后经营快速回暖 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 70.80 2022 年 7 月 15 日│美国 零售 疫后经营快速回暖 4 月疫情防控升级对电商供应链造成负面影响，尤其是在一线城市如上海、北京。5 月开始，疫情影响减弱、公司经营逐步回暖，并据京东公众号，在618 期间，京东累计下单达 3,793 亿元，同比增长 10.3%。得益于疫后的快速恢复，我们预计 22Q2 总收入同比增长 3.5%至 2,627 亿元，Non-GAAP净利率为 1.8%，与 21Q2 同期持平。伴随居民消费信心恢复，我们预计公司 22Q3 1P（自营）与 3P（POP）业务均有望进一步回暖。我们维持全年盈利预测与目标价 70.80 美元，维持“买入”评级。我们维持 2022-24 年Non-GAAP 净利润预测人民币 194/292/393 亿元。参考可比公司 2022 年彭博一致预期 36xPE，考虑疫情反复，公司供应链稳定性优势得以凸显，给予公司 2022 年 38xPE，维持目标价 70.80 美元。 降本提效进行时 2022 年公司高度重视成本与费用的管控。公司一方面战略收缩创新业务，如对京喜拼拼进行业务优化、人员调整，另一方面严格控制营销费用，提高广告的效率。尽管 Q2 因疫情履约费用上升、毛利率下降，但我们认为多重控费举措下，22Q2 Non-GAAP 净利率预计与 21Q2 持平。 全渠道业务快速增长 疫情影响长途供应链的稳定性，使得消费者对消费的即时性要求提升。公司全渠道业务快速发展，22Q2 GMV 预计占全集团 GMV 的 10%。 疫情反复，京东供应链优势进一步凸显 伴随居民消费信心恢复，公司 1P、3P 业务有望进一步回暖。同时，公司对创新业务持续的优化、费用严格的把控，也支持盈利能力在 Q3 回暖。我们预计公司 22Q3 GMV 增长有望快速回暖。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）新业务扩张拖累利润率。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8321 3674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 基本数据 目标价 (美元) 70.8 收盘价 (美元 截至 7 月 12 日) 60.16 市值 (美元百万) 91,916 6 个月平均日成交额 (美元百万) 829.06 52 周价格范围 (美元) 40.55-90.45 BVPS (美元) 21.14 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 745,802 951,592 1,113,361 1,299,011 1,466,253 +/-% 29.28 27.59 17.00 16.67 12.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 49,404 (3,560) 5,150 14,543 24,064 +/-% 305.47 (107.21) (244.67) 182.42 65.47 EPS (人民币，最新摊薄) 31.78 (2.29) 3.31 9.36 15.49 ROE (%) 32.66 (1.72) 2.42 6.53 9.95 PE (倍) 12.03 (167.27) 119.80 42.42 25.64 PB (倍) 2.90 2.83 2.87 2.68 2.43 EV EBITDA (倍) 11.64 276.06 59.16 27.62 17.30 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(3)1125384255678092Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(美元)京东相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东 (JD US) 、 1Q22 经营数据及估值 图表1： 京东分季度营收 图表2： 京东分季度非 GAAP 净利 资料来源：公司公告，华泰研究预测 资料来源：公司公告，华泰研究预测 我们维持 2022-24 年 Non-GAAP 净利润预测人民币 194/292/393 亿元。参考可比公司 2022年彭博一致预期 36xPE，考虑疫情反复，公司供应链稳定性优势得以凸显，给予公司 2022年 38xPE，维持目标价 70.80 美元。 图表3： 可比公司彭博一致预期（2022/7/14） 公司简称 代码 市值 调整后 PE(倍) （上市地货币，十亿元） 2022E 2023E 2024E Alibaba 9988 HK 2,357 16.07 12.13 11.05 Pingduoduo PDD US 69 36.14 26.00 11.05 AMAZON AMZN US 1,126 54.28 27.61 19.64 Average 35.50 21.91 13.91 资料来源：Bloomberg，华泰研究 风险提示 1）行业竞争加剧；2）新业务扩张拖累利润率。 图表4： 京东 PE-Bands 图表5： 京东 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q2E(百万元)营业收入YoY（右轴）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%01,0002,0003,0004,0005,0006,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q2E(百万元)Non-GAAP净利Non-GAAP净利率（右轴）(50)050100150Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(美元)京东5x10x15x20x25x075150225300Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(美元)京东2.0x4.4x6.8x9.1x11.5x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 京东 (JD US) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 745,802 951,592 1,113,361 1,299,011 1,466,253 EBITDA 55,258 2,512 11,720 25,187 3