减值计提影响业绩，压力期不改中长期发展前景

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：14.88 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘毅男 Email：liuyn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 419 流通股本(百万股) 219 市价(元) 14.88 市值(百万元) 6,233 流通市值(百万元) 3,255 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【公司点评】营收增速超预期，成本+减值致业绩承压（20220424） 2 【公司点评】首次回购彰显管理层信心，投资价值凸现（20211109） 3 【公司点评】收入增速超预期，低估值瓷砖迎配置价值（20210826） 4 【公司点评】经营业绩稳步增长，双轮驱动公司发展（20210402） 5 【公司深度】工程零售双轮驱动，扩产助推业绩加码（20191014） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,864 6,987 8,042 9,889 12,370 增长率 yoy% 27.9% 43.6% 15.1% 23.0% 25.1% 净利润（百万元） 566 315 14 748 945 增长率 yoy% 30.9% -44.4% -95.6% 5323.1% 26.4% 每股收益（元） 1.35 0.75 0.03 1.78 2.26 净资产收益率 16% 7% 0% 15% 17% P/E 11.0 19.8 452.1 8.3 6.6 P/B 1.8 1.6 1.7 1.4 1.2 备注：股价取自 2022 年 7 月 14 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度业绩预告。2022H1 公司预计实现营收 28~30.8 亿元，同比-9.1%~0%，中值 29.4 亿元，同比-4.6%；预计实现归母净利润-5.5~-4亿元，中值为-4.8 亿元，去年同期为 2.8 亿元；预计实现扣非归母净利润为-5.6~-4.1亿元，中值为-4.8 亿元，去年同期为 2.6 亿元。预计单二季度营收中值为 18.8 亿元，同比-10%；归母净利润中值为-4 亿元，去年同期为 2.3 亿元。  Q2 收入符合预期，下半年行业需求望迎边际修复。公司收入同比出现下滑一方面系报告期公司考虑地产客户预期违约风险加大，主动收缩了部分风险地产商订单，致使战略工程渠道收入下滑；另一方面则是报告期国内疫情反复对物流和公司生产销售造成了不同程度影响，致使收入承压。我们预计 Q2 收入压力期集中在 4、5 月，进入 6 月包括上海等多地复工复产后，公司发货环比或已经出现了明显改善，下半年我们看好在地产销售改善及疫情影响消退下，行业需求迎筑底回暖。  计提为业绩低于预期主因，望轻装上阵再出发。Q2 业绩出现大幅亏损的主要原因为公司对部分地产客户的应收款项计提相应信用减值损失 5 亿元，我们认为公司此次计提范围和计提比例均更为严格，风险释放更充分，助力公司轻装上阵再出发。若剔除减值计提影响，公司 22Q2 预计实现归母净利润为 0.2~1.7 亿元，同比-89.8%~-25.9%，中值为 9881.7 万元，同比-57.9%，主要受报告期能源及原材料价格仍处高位（22Q2 天然气价格环比 Q1 为+12%，同比+101.4%），且公司在激烈竞争环境下难以实现提价传导影响所致。我们认为上半年为公司业绩压力最大的阶段，行业压力期也加速了中小企业出清，后续公司依托于渠道、资金、品牌等多方面优势，望率先迎来业绩修复。  核心逻辑：我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业，公司在产品力方面具备突出优势。公司采取“经销渠道+地产战略”双轮驱动模式，实现 B 和 C 均衡发展和产能稳步扩张，品牌知名度不断提升，连续多年保持业绩快速增长。 1）产品力：公司通过科技创新，瞄准全球一流建陶产品生产技术，持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度，陶瓷大板、岩板产销规模居行业前列，预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2）渠道：To C 业务：经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效，且仍有下沉空间。下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小 B 渠道的加速拓展。To B 业务：公司施行“地产战略”营销策略，与头部地产商保利、万科等优质大客户深度合作。虽然短期受地产行业下行影响，但预计工程领域将长期受益于优质客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 减值计提影响业绩，压力期不改中长期发展前景 蒙娜丽莎（002918.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 7 月 15 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-032022-032022-042022-052022-052022-062022-07蒙娜丽莎沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 3）品牌：蒙娜丽莎处于行业一线品牌，品牌文化和内涵丰富。在工装领域，公司连续多年获得万科 A 级供应商荣誉，也已成为第 22 届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。在零售领域，公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象实现品牌价值提升。 4）产能优势：2021 年公司广西藤县生产基地 3 条智能生产线、广东西樵生产基地 3 条特种高性能陶瓷板生产线、收购江西高安生产基地 9 条生产线相继投产，产能释放支撑销量增长。  盈利预测：公司是高端陶瓷龙头企业，品牌优势显著，产能扩张、产品升级以及“渠道+工程”双轮驱动助力公司快速发展。我们认为行业阶段性压力不改公司中长期发展前景，投资价值凸显。考虑公司报告期进行了 5 亿元左右的减值计提，且上半年疫情反复及能源和原材料价格上涨亦对全年业绩产生明显影响，我们调整盈利预测，预计 22、23 年公司归母净利润为 0.1、7.5 亿元（前期预测为 5.0、8.3 亿元），对应 PE 为 452 和 8 倍，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑；下游房地产市场不景气带来的经营风险；公司新建产能进度不达预期；地产大客户存在经营风险等行业竞争等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：蒙娜丽莎核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,1113,1253,7823,92