危化品物流龙头，二季度业绩增长超预期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输|个股研究 2022 年 7 月 13 日 个股投资评级 公司研究 推荐 密尔克卫（603713.SH）： 危化品物流龙头，二季度业绩增长超预期 公司基本情况 ⚫ 事件 密尔克卫披露半年报业绩预增公告，2022 年上半年，公司归母净利润同比增长 60-66%到 2.95-3.05 亿元；扣非归母净利润同比增长 57-62%；二季度公司归母净利润约为 1.6-1.7 亿元，同比增长 52-61%。公司二季度业绩大超预期。 ⚫ 核心观点： 逆流而上，困境中凸显强大竞争力。上海二季度遭到疫情的冲击下，全国交通物流尤其是供应链端受到严重影响。公司是以上海为基地的化工物流企业，在二季度实现逆势增长，我们认为与公司强有力的运营管理能力密不可分。我们认为公司维持高速增长有以下几点原因：1、公司通过内生+外延构建了全国性的仓储物流网络，对上海的依赖度有所降低，上海本地收入占比从 2018 年的 72%下降至 2021 年的 57%，全国性的布局有效对冲了局部地区疫情封控的影响，异地调拨的功能较好的协调完成了公司的业绩；2、管理层优秀的运营管理经验。疫情期间公司积极应对，保障了产能的运行，加深了与大客户之间的黏性，进一步拓展了市场份额。 我们认为公司长期增长的逻辑没有发生变化。1、2015 年天津港爆炸以及常态化的事后监管逐步倒逼行业中不合规产能出清， 行业集中度逐步向头部企业集中的趋势不变。在审批趋严背景下，公司危化品物流设施的稀缺性也有望进一步提升。密尔克卫有望进一步享受行业集中的红利；2、化工电商行业仍处于渗透率提升阶段，艾瑞咨询数据显示，2020 年工业品电商的渗透率不足 5%。在面临疫情或供应链冲击等因素的影响下，线下交易有转向线上电商平台的需求。公司经过多年并购扩张，拥有覆盖全国的规范化、信息化供应链体系稀缺资源，将充分受益。化工品交易的业务仍将是公司的重要增长点。 ⚫ 盈利预测与投资建议 我们看好公司物贸一体化、线上线下协同发展的发展前景。受益于监管推动的化工物流第三方渗透率的不断提升，行业处于迅速发展阶段，而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业，通过构建全国仓储物流网络，具备稀缺性和扎实的发展基础，应对疫情展现出良好的韧性，在经济增长疲弱的二季度公司兑现了增长的潜力，52 周内高 146.9900 52 周内低 86.4800 总市值(百万元) 22294.8328 流通市值(百万元) 22101.5107 总股本(百万股) 164.4647 A 股(百万股) 164.4647 —已流通(百万股) 163.0386 —限售股(百万股) 1.4261 股价趋势图 研究所 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com -20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/07/14 2021/10/14 2022/01/142022/04/14密尔克卫交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 伴随着下半年经济的加速修复，我们对公司下半年的增长更为乐观。2022~2024 年 归 母 净 利 润 预 测 为 5.8/8.39/11.0 亿 元 ， 同 比+34%/35%/31%，公司 2022~2024 年 EPS 为 3.52/5.10/6.68 元，7 月 12日收盘价对应 P/E 为 38.5/26.6/20.3 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 疫情出现反复；公司产能落地进度低于预期; 化工物流景气度不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3,427 8,645 13,083 19,050 25,690 增长率（%） 42% 152% 51% 46% 35% 归母净利润（百万元） 288 432 580 839 1,100 增长率（%） 47% 50% 34% 45% 31% EPS（元） 1.86 2.63 3.52 5.10 6.68 P/E 72.7 51.6 38.5 26.6 20.3 毛利率（%） 16.7% 10.3% 10.6% 10.2% 10.1% 净利率（%） 8.4% 5.0% 4.4% 4.4% 4.3% ROE 16.9% 13.7% 17.0% 21.4% 23.5% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 7 月 12 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表 1：密尔克卫单季扣非归母净利润保持高增长势头（单位：百万元） 资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所 图表 2：公司分行业营收增速（单位：百万元） 图表 3：密尔克卫营收占比 资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所 资料来源：Wind 资讯，中邮证券研究所 21.19%75.80%45.91%33.67%50.23%26.64%50.17%81.49%69.59%51.91%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140160180扣非后归母净利润同比增速（右轴）1550 2195 2729 5490 226 214 691 3126 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%01000200030004000500060002018201920202021物流交易物流YOY(%)交易YOY(%)87%91%80%64%13%9%20%36%0%20%40%60%80%100%2018201920202021物流交易 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,798 4,454 6,582 9,414 12,567 经营活动现金流 339 203 139 221 442 现金 126 638 1,026 1,494 2,018 净利润 288 432 580 839 1,100 应收账款 1,353 2,663 4,011 5,840 7,876 折旧摊销 104 146 197 228 247 其它应收款 49 91 138 200 270 财务费用 27 47 79 114 167 预付账款 93 391 589 861 1,163 投资损失 (4) (12) (0) (0) (