新华保险(601336)1H22业绩预减点评，二季度利润降幅边际收窄，难改资负两端深度承压困境

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 新华保险 1H22 业绩预减点评：二季度利润降幅边际收窄，难改资负两端深度承压困境 2022 年 07 月 15 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.17 一年最低/最高价 27.16/45.35 市净率(倍) 0.92 流通 A 股市值(百万元) 62,917.70 总市值(百万元) 94,116.72 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.67 资产负债率(%,LF) 91.09 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2022 年一季报点评：资产负债两端双承压，关注优计划实施成效》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 222,380 226,956 255,836 279,989 同比 7.7% 2.1% 12.7% 9.4% 归属母公司净利润（百万元） 14,947 9,768 15,262 18,050 同比 4.6% -34.6% 56.2% 18.3% 每股内含价值（元/股） 82.97 88.10 97.27 107.17 P/EV（现价&最新股本摊薄） 0.36 0.34 0.31 0.28 [Table_Summary] 事件：新华保险披露预减公告，公司预计 1H22 实现归母股东净利润 42.18亿元至 52.73 亿元，同比下降 50%至 60%，业绩低于我们和市场预期，此前在 2022 年中期业绩前瞻中，我们预计公司归母净利润同比下降 49%。 投资要点 ◼ 2Q22 利润边际改善，但难改中期业绩预警。1H22 公司归母净利润降幅中枢为 55%，对应中期归母净利润中枢为 47.46 亿元，公告显示主要系在同期高基数情况下，受资本市场低迷的影响，投资收益减少所致。在权益市场稍有回暖下，2Q22 单季度归母净利润降幅为 19.8%，较 1Q22收窄（1Q22 降幅 79%），但仍难抵补一季度缺口。 ◼ 权益市场波动拖累净利润，长端利率低位震荡，行业总/净投资收益率压力普遍较大。1Q22 沪深 300 和创业板指分别下跌 14.5%和 20.0%，而 1Q21 同期分别小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降 43.1%，总投资收益率为 4.0%，同比大幅下降 3.9 个 pct.。1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损高达 194.98 亿元，我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为 2.2%，是一季度经营业绩的主要拖累。截至 1H22，十年期国债到期收益率低位震荡于 2.82%，我们预计 750 曲线 2022 年内将下行 10bps，沪深 300 和创业板指跌幅虽收窄至 9.2%和 15.4%，但波动性仍然较大，我们预计 1H22 行业总/净投资收益率普遍面临压力。 ◼ 增额终身寿险等储蓄型业务托底基本盘，但受供需两弱持续影响，价值增长仍将承压，我们预计 1H22 公司新业务价值（NBV）同比降幅逾50%。在低利率和权益市场大幅波动环境下增额终身寿险安全性、收益性和流动性等优势受到青睐，二季度以来公司陆续推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等终身寿险支撑业绩增长。1H22 公司累计原保费 1,025.86亿元，同比+2.0%。2021 年初重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求，2022 年初以来队伍规模持续下降进一步拖累价值型业务增速，而健康险对 NBV 贡献逾七成，我们预计 1H22 公司 NBV 降幅逾 50%。 ◼ 副总裁李源退休辞职，步向“1+2+1”战略。近日董事会审议通过副总裁李源总辞职议案。李源总拥有逾 30 年的寿险业从业经验，新华保险司龄逾 20 年，于 2016 年升任副总裁和党委委员，今年李源总达法定退休年龄。此前新华按照托管协议托管天安人寿，接管期限 2020.07.17-2022.07.16，彼时李源总担任托管组组长。未来公司仍将有条不紊地推进以寿险业务为主体，以财富管理、康养服务为两翼，以科技赋能为支撑的“1+2+1”战略，重塑具有新华特色和长远生命力的发展优势。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司 1H22 业绩表现低于预期，因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测，预计 2022- 2024 年归母净利润分别为 98、153 和 181 亿元（原预测为 119、179 和 190 亿元），同比增速为-34.6%、56.2%和 18.3%。截至 2022 年 7 月 14 日，公司对应 2022 年P/EV 和 P/B 分别为 0.34 和 0.80 倍，处于历史低位，向下空间较为有限，维持“买入”评级，关注年末班子换届情况。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷。 -35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2021/7/142021/11/122022/3/132022/7/12新华保险沪深300股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 图1：2022 年以来权益市场波动加剧 图2：公司 PEV 估值处于历史低位 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 606570758085909510010522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07净值（100为基准）沪深300创业板指0.00.51.01.52.02.5P/EV median+1std median-1std股票报告网 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 表1：新华保险盈利预测表（调整） 人民币：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 206,538 222,380 226,956 255,836 279,989 已赚保费 156,398 161,314 176,523 192,250 211,434 保险业务收入 159,511 163,470 174,979 189,264 206,