食品饮料行业2022年中期投资策略：站在困境反转的起点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 食品饮料 2022 年 07 月 14 日 食品饮料行业 2022 年中期投资策略 推荐 （维持） 站在困境反转的起点  困境反转主线明确，乐观看待 22H2 食品饮料板块投资机会。我们在 22 年年度策略报告《从困境走向新生》中提出，食品饮料今年的投资主线在于把握需求底部回升、成本压力顶部回落的机会，这一观点在 22 年下半年将更加明确。经历上半年疫情冲击、通胀洗礼之后，下半年迎来需求回暖、成本趋势向下，企业经营困境反转逻辑清晰，报表在低基数下有望高弹性增长，这将是贯穿今年下半年至明年上半年的板块核心驱动力。同时考虑较宽松的流动性环境和相对其他板块较低的估值水平，食品饮料投资机会值得更加乐观看待。  白酒：需求边际向好，酒企管理改善将是重要看点。展望行业下半年，需求边际向好，消费场景回补，预计行业动销将恢复个位数增长，酒企为完成全年目标加快发货，旺季价盘或略有松动，但头部酒企决策更加理性、营销政策执行更加精准化，量价均衡调控能力明显提升，因此一二线酒企在完成既定目标、业绩有坚实保障的前提下，中秋旺季批价大幅波动可以避免。行业重要看点在于酒企管理改善，一是继续抓住茅台、汾酒、老窖等内部改善带来的势能延伸，二是重点挖掘下半年酒企管理改善驱动预期好转机会，包括一线酒企五粮液、洋河，二三线舍得、老白干等，关注古井进展变化。  大众品：站在困境反转起点，加大配置正当时。自去年以来的经营周期回调，行业库存和竞争格局都经历了一轮洗礼，大众品正迎来新的向上周期。当前需求底部企稳回暖，成本见顶回落趋势明确，二季度正是压力最大之时，但下半年起经营困境反转的产业大趋势明确。同时大部分企业费用规划处于低位，加上报表低基数，预计大众品板块未来一年（22Q3 至 23Q2 四个季度）均将具备高弹性。从困境反转节奏看，第一阶段是今年 6 月起的改善预期驱动，下半年至明年步入业绩修复驱动的第二阶段，再往后将是龙头获得更大市场份额，有望进一步带来业绩超预期和估值提升。子行业选择上，啤酒、以及餐饮供应链相关的预制品（冷冻烘焙、预制菜）、连锁、调味品值得重点关注。  投资策略：高端引领白酒切换，大众主推困境反转。 1）白酒板块：高端引领估值切换，挖掘管理改善驱动预期反转的 alpha 机会。行业需求改善方向明确、头部酒企量价平衡更加精准，在高端引领之下，板块有望在平稳预期下走向来年，估值切换空间清晰。标的上首推茅台，公司内部管理更加主动作为，步伐主动提速，进入上行加速周期，有望带来估值中枢上移，也是板块估值锚上移重要支撑。紧握估值合理、确定性高的汾酒、老窖，同时加大挖掘管理改善驱动预期反转的 alpha 标的，建议加大布局预期底部的五粮液，持续推荐洋河和古井，关注舍得和老白干。 2）大众品板块：以困境反转主线，加大配置啤酒和餐饮供应链板块。大众品处在困境反转向上周期的起点，建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上，啤酒高端化产业大逻辑下，疫情后旺季加快追补，且来年量价齐升、成本回落弹性可期，继续全面推荐板块，首推青啤（A+H）、华润（H 股），推荐重啤，关注燕京。餐饮供应链相关标的立高（冷冻烘焙）、安井（预制菜）、绝味（连锁）和中炬（调味品），持续推荐经营走出底部、下半年有望迎来高弹性的安琪和中长线逻辑清晰的东鹏。此外，乳业龙头伊利作为确定性收益主推标的，关注飞鹤（H 股）库存出清的修复机会。  风险提示：需求复苏不及预期、成本回落不及预期使得短期业绩偏离、企业管理改善不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：程航 邮箱：chenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519100004 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 127 0.02 总市值(亿元) 65,797.55 7.20 流通市值(亿元) 61,922.23 8.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.9% -2.0% -11.2% 相对表现 2.8% 7.4% 4.8% 相关研究报告 《从困境走向新生——2022 年食品饮料行业投资策略》 2021-11-16 -26%-16%-6%3%21/0721/0921/1222/0222/0422/072021-07-14~2022-07-13食品饮料沪深300华创证券研究所 股票报告网 食品饮料行业 2022 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告亮点主要有：1）延承 22 年年度策略主线，提出困境反转主线更加明晰，乐观看待 22H2 食品饮料板块投资机会。我们在 22 年年度策略报告《从困境走向新生》中提出，食品饮料今年主线在于把握需求底部回升、成本压力顶部回落的机会，这一观点在 22 年下半年将更加明确。经历上半年疫情冲击、通胀洗礼之后，下半年迎来需求边际回暖、成本趋势向下，企业经营困境反转逻辑非常清晰，在低基数下有望高弹性增长，这将是贯穿今年下半年至明年上半年的板块核心驱动力。同时考虑较宽松的流动性环境和相对其他板块的估值水平，食品饮料投资机会值得更加乐观看待。2）白酒板块：在行业整体判断的基础上，捕捉行业亮点，建议重点挖掘酒企管理改善驱动预期反转机会。白酒板块的经营韧性在上半年再次充分证明，展望行业下半年，需求边际改善，改善速度将随着宏观“稳增长”政策落地加速，同时行业加速集中，酱酒热降温、小酒企出清，给高端和次高端名酒留出持续增长的市场空间，更关键是头部酒企理性决策和精准施策的能力大幅提升，量价调控能力明显提升。因此我们认为，在避免批价大幅波动的前提下，一二线酒企既定目标达成的确定性较高，业绩具备强支撑。行业亮点在于酒企管理改善机会。3）大众品板块：在判断产业趋势的同时，厘清行情演绎的三个阶段。自去年以来的经营周期回调，行业库存和竞争格局都经历了一轮洗礼，大众品正迎来新的向上周期。当前需求底部企稳回暖，而成本见顶回落趋势明确，二季度正是压力最大之时，下半年经营困境反转的产业大趋势明确。同时大部分企业费用规划处于低位，加上报表低基数，预计大众品板块未来一年（22Q3 至 23Q2 四个季度）均