【宏观月报】美国含泪杀需求，中美风景在互换

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观研究 宏观月报 2022 年 07 月 07 日 【宏观月报】 美国含泪杀需求，中美风景在互换 事 项 6 月全球大类资产总体表现为：美元（2.88%）>0%>人民币（-0.41%）>全球债券（-3.21%）>全球股票（-9.08%）>大宗商品（-9.82%）。 主要观点  海外买方观点：联储加息、经济衰退是机构的关注点 市场热点方面，关于经济前景，BlackRock 认为随着美联储的鹰派立场、大宗商品价格冲击和中国经济增长放缓，宏观经济前景逐渐恶化；Vanguard 将美国 2022 年的增长预期从 3.5%左右下调至 2%左右，认为经济放缓的步伐可能已经加快。关于通货膨胀，Schroders 认为石油冲击正在对收入造成挤压；Amundi 认为通胀尚未达到峰值，美国和欧洲的驱动因素不同，在增长放缓的环境下，预计通胀将放缓。关于美联储加息，BlackRock 认为各国央行正面临增长与通胀的权衡，加息过多有引发经济衰退的风险，而加息力度不够则有导致通胀失控的风险，美联储已明确表示已准备好抑制增长；Vanguard 预计美联储年底的利率目标区间为 3%-3.25%，2023 年最终利率至少为 4%。 投资策略方面，BlackRock 认为目前战术层面由于央行过度紧缩政策的风险较高以及中欧的增长前景恶化，不认为现在是逢低买入的时机；Amundi 对 A股的观点变得乐观，建议挑选具备定价能力、可以转嫁成本的美国公司；Schroders 则认为随着全球增长放缓，看到需求下降的迹象，特别在能源领域，将大宗商品下调至中性。 全球基金经理调查方面，机构投资者目前最关注货币政策紧缩以及经济衰退等问题。此外，基金经理普遍预期通货膨胀会下降，其比例已经达到 2008 年11 月全球金融危机后的水平。在 5 月的调查中，31%的基金经理认为央行鹰派加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退（27%），通货膨胀是第 3位；到了 6 月份，32%的基金经理认为央行鹰派加息是最大的尾部风险，其次是全球经济衰退（25%），通货膨胀还是第 3 位。俄乌冲突对投资的影响继续淡化，目前已经低于市场对系统性信用风险事件的担忧。  全球大类资产：美元>人民币>全球债券>全球股票>大宗商品 6 月全球大类资产总体表现为：美元（2.88%）>0%>人民币（-0.41%）>全球债券（-3.21%）>全球股票（-9.08%）>大宗商品（-9.82%）。 股票方面，随着海外流动性收紧以及通胀压力提升，海外权益资产受到压制，全球股市普遍下跌，其中 MSCI 发达市场、富时全球、标普 500、斯托克斯欧洲 600、MSCI 新兴市场、富时 100、日经 225 分别下跌 9.95%、9.08%、8.39%、8.15%、7.15%、5.76%和 3.25%；主要市场指数中仅有沪深300 和恒生指数的收益为正，6 月份的月度收益率分别为 9.62%和 2.08%。 债券方面，全球债市全面下行，其中新兴市场高收益债、全球高收益债、欧洲高收益债、美国高收益债、日本国债、全球国债、欧洲投资级债、全球债券、新兴市场国债、美国投资级、新兴市场投资级、欧元区国债、全球投资级债、中国投资级债、美国国债和中国国债分别下行 7.80、7.53、6.82、6.73、6.24、3.52、3.49、3.21、3.00、2.80、2.73、2.34、2.30、1.84、0.88 和0.12 个百分点。  国内大类资产：创业板>沪深 300>中证 500>企业债>国债 随着上海疫情冲击消退，国内股市情绪回暖，叠加社融、地产等数据超预期，A 股相比海外有明显优势。股票方面，A 股主要指数全面上涨，创业板指、沪深 300、上证 50、中证 500 和上证综指分别上涨 16.9%、9.6%、8.7%、7.1%和 6.7%。从风格来看，成长和消费风格领涨；具体来看，成长、消费、周期、金融和稳定风格分别上涨了 12.6%、11.0%、8.0%、6.6%和 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】紧缩交易缓和，中美资产逐渐切换——5 月大类资产月报》 2022-06-02 《【华创宏观】联储加息缩表，全球股债双杀——4 月大类资产月报》 2022-05-07 《【华创宏观】对俄制裁持续加码，大宗价格继续领涨——3 月大类资产月报》 2022-04-07 《【华创宏观】俄乌冲突爆发，农产品价格领涨——2 月大类资产月报》 2022-03-02 《【华创宏观】俄乌局势紧张，能源价格大涨——1 月大类资产月报》 2022-02-06 华创证券研究所 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 0.6%。 股债性价比方面，6 月 A 股 ERP 全面回落，上证 50、沪深 300、上证综指、中证 500 和创业板指的 ERP 分别为 6.39%、4.89%、4.74%、1.94%和-1.03%，较上月分别回落 1.01、0.56、0.57、0.27 和 0.36 个百分点。中证500、创业板指、上证综指、沪深 300 和上证 50 的 ERP 分位数分别为90.5%、67.3%、62.9%、45.4%和 39.2%，较上月分别下行 3.4、22.1、11.0、19.0 和 24.7 个百分点。 市场情绪方面，市场情绪继续修复，市场情绪指数持续回升。我们汇总了融资融券余额环比增速、基金发行份额、上证 50ETF 波动率指数等市场情绪指标，并计算了其现值和所处的分位数，可以发现 6 月份市场情绪指标继续上升，北上资金净流入、股债月度收益差、股市动量等指标的数值上升。此外，6 月底市场情绪指数为 58.66，较 5 月底回升 9.45，平均来看 6 月市场情绪指数为 54.55，较上月回升 4.42。 行业指标方面，A 股行业涨多跌少，仅有石油石化的月涨跌幅为负，下跌0.6%，而消费者服务、电力设备及新能源、汽车、食品饮料和家电等行业涨幅居前，6 月分别上涨 22.0%、18.8%、15.4%、14.0%和 12.1%。 市场比较方面，港股/A 股市值继续回落，处于历史低位，之前处于这一水平是 2015-2017 年。  风险提示 美国通胀超预期，美联储货币政策收紧速度超预期，疫情扩散持续冲击消费和地产销售，俄乌冲突扩大加剧油价上行。  oPzRnPpRrRmMrPqPmMsNuNbRaO7NoMrRoMsQlOpPqPeRpPxP6MnMqNNZqNrOMYmPoR 宏观月报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、海外买方观点：联储加息、经济