2022年固定收益中期策略报告：无畏风雨，惯看秋月

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 无畏风雨，惯看秋月 2022 年固定收益中期策略报告 2022 年 07 月 04 日 中 债综指-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 8.91 6.13 -5.50 中债综指 -0.27 0.10 0.34 彭 刚龙 分 析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（0613-0617）：城投利差进一步压缩，警惕估值回调风险 2022-06-21 2 固定收益周报（0606-0610）：经济扰动因素偏多，利率仍将维持震荡 2022-06-13 3 固定收益周报（0527-0602）：利率出现调整，或维持震荡格局 2022-06-07 投资要点  市 场 回 顾 ：3 月至 5 月，国债收益率中长端上行，短端下行；国开债收益率整体下行；信用债收益率全线下行，长端相对短端下行幅度更多；中短票信用利差全线下行，城投债信用利差全线下行；中短票等级利差全线下行，城投债等级利差整体上行。  债 市 负 面 ：1）债 券 违 约 。3 月至 5 月，新增违约主体减少，违约主要集中于地产行业，民企违约较多，国企相对较少。2022 年 3 月至 5月，债券市场共出现 65 只债券，合计 704.08 亿元债券违约或展期。民企债券违约金额高达 671.75 亿元，而国企违约金额仅为 6.74 亿元。2）评 级 下 调 。2022年 3-5月评级下调主体中，民营企业及地产行业数量居多，信用风险仍在民企、地产领域发酵。截至 5 月 31 日，2022 年3-5 月共有 23 家公司评级（含展望）下调。  利 率 债 ：国内经济的核心矛盾和最大不确定性仍然在于地产，地产方面销售端出现改善，但仍然偏慢，居民部门的信贷意愿偏低，社会的就业和投资信心仍需时间修复，预计三季度内信贷资源仍较为缺乏，资产荒和流动性宽松的局面会延续，债市震荡概率较大。同时，考虑到随着美联储连续上调利率，加快加息和缩表节奏，在国内信用放宽和海外加速收紧的双重利空因素影响下，利率可能会小幅上行。  煤 炭 债 ：全球和国内煤炭都出现供给紧张局面，行业强势基本面已经形成，同时，市场重新认识了传统煤企具有持续高盈利和高分红的能力。板块盈利确定，龙头企业优势会不断扩大，头部企业相关债券有不错的性价比，其信用利差有进一步下行空间。  钢 铁 债 ：在稳增长背景下，专项债集中发行，十四五项目的积极开工，叠加地产政策的持续扶持，预计 2022 下半年钢铁需求将明显好转，进而推动钢企利润回升。考虑到稳增长对基建需求提振明显，故以长材为主的高弹性普钢等企业将更为受益。  地 产 债 ：民营企业受到波及，国企及混合所有制受到影响较小，未来规模中等的国有房企或将存在较好的投资机会，坚持安全性第一位，信用下沉策略性价比不高，高收益地产债的收益率对风险的覆盖不足，谨慎信用下沉。  城 投 债 ：经济条件好的弱区县当然还是信用下沉的首选，在这轮城投债信用利差收窄的过程中已经被深度挖掘，目前性价比可能并不高，部分城投债估值可能存在回调风险；从投资的角度来看，可以适度对经济条件差省份资质相对佳的区县进行挖掘。  风 险提示：海外通胀压力导致货币政策收紧；地产信用事件频发。 -20%-10%0%10%中债综指上证指数固定收益策略报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 5 2 二级市场 .................................................................................................................. 6 3 一级市场 .................................................................................................................. 9 3.1 利率债发行.............................................................................................................................................. 9 3.2 信用债发行............................................................................................................................................ 10 3.3 煤炭债发行............................................................................................................................................ 11 3.4 钢铁债发行............................................................................................................................................ 13 3.5 地产债发行............................................................................................................................................ 14 3.6 城投债发行.........................................................................................................................................