美国三轮衰退，A股优选大金融

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.7.12 美国三轮衰退，A 股优选大金融 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师 张日升 SAC 证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 相关报告 1. 《 市场观察 0711：社融改善，关注大金融 》 2022-07-11 2. 《 新兴市场债务风暴：谁是下一个斯里 兰 卡？ ——资 产 负债 表衰 退 系 列（二） 》 2022-07-11 3. 《 大金融回归——A 股策略专题 》 2022-07-10 核心观点 近期接连出台的美国景气数据持续向下：密歇根消费者信心指数达新历史低点，PMI 自高点下降 5.6、3；美国衰退风险逐渐积累。 回顾美国衰退期 A 股表现，A 股走出独立于美股行情，其中消费、金融板块领先明显、科技时而亮眼，行业看，银行、社服、家电表现突出。 当前前瞻指标失业率触底，PMI、铜油价格均趋势下行，未来衰退可能逐渐累积。1）失业率：历史失业率见底时领先衰退 7-8 月。22 年 3-5 月失业率达 3.6%，历史最低。2）PMI：美国制造业 PMI 和非制造业 PMI 较今年高点分别下降 5.6、3。3）铜油价格：从历史看，铜油齐跌显示衰退信号；当前铜油价格分别较 6 月高点回落 17%、15%，向下趋势明显。 近期当前外资持续流入 A 股购买核心资产，引领 A 股走出独立于全球行情。1）长期看，人民币储备货币占比增加将抬升人民币汇率和资产价值。22 年以来，美元对各国、人民币兑欧日分别升值 8.9%、6.3%正是其中体现。2）中期看，全球流动性联动结束，基本面分化中领先，A 股核心资产独立上行，迎来外资全面回流并加仓中国“稳增长”板块。在联储进一步超预期抬升“收水”幅度前，A 股独立的“稳增长”行情越走越清晰。 回顾近十年美国 3 段衰退期，美股均呈现震荡走势，A 股受影响表现不一、独立于美股。板块金融、消费表现突出，行业银行、社服、家电领跑。 1）3 段衰退期，美股均呈现震荡走势；A 股受影响表现不一，表现独立于美股。3 段衰退期（11.2-13.4、14.10-16.8、18.2-19.9）美股均呈现冲高回落、再度上行的趋势，股价变化分别为 22.9%、9.6%、1.9%；A 股 11-13 持续下行、14-16 冲高回落、18-19 触底回升，股价变化分别为-15.5%、44.9%、-15.4%。 2）板块看，大金融+大消费表现领先，科技时而亮眼： ①大金融：第一段银行、房地产位列前 3，非银第 8；第二段银行、房地产位列第 5、7；第三段非银、银行位列第 6、8。②大消费：第一段家电、传媒、社服、食品饮料处于 5-9 名；第二段纺服、社服、家电处于 2-4 名；第三段食品饮料、农林牧渔、社服位列前 3。③科技时而亮眼：第一段均低于中位，第二段通信、计算机位列 1、8，第三段计算机、电子位列 4、9。 3）行业看：银行、社服、家电表现领先，有色、钢铁较为落后： 3 段衰退期，银行位列 1、5、8，社服位列 7、3、3，家电位列 5、4、10；有色位列25、24、26，钢铁位列 27、28、27。 从基本面看， A 股独立性行情逻辑下，结合未来中国基本面复苏，外资购买复苏逻辑突出的大金融和大消费核心资产趋势明显，未来持续看好。 1）大金融：6 月社融数据创历史同期最高，未来宽信用也难回转，“大金融”(银行、地产链)有望继 1 月 3 日，我们全市场独家领先推荐的《轮到大金融了》之后，再度迎来增配的黄金机会，推荐关注地产链+银行机会。 2）大消费核心资产：我们过去 2 个多月持续推荐的大消费核心资产不经意间已有 30%以上收益。当前受疫情影响，短期复苏进程受到扰动、情绪有所降温，但下半年复苏+外资流入逻辑依然清晰、建议慢慢从低配置。按照复苏受益和政策力度，逐步依次关注汽车、白酒、社服（免税、餐饮、酒店、医美、化妆品）、猪、消费医疗、医疗服务、家电家居等。 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期。 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 3 大指标显示美国衰退风险：失业率见底+PMI 回落+铜油齐跌 ............. 3 2. 人民币替代+基本面分化，未来衰退期 A 股有望走出独立行情 .............. 5 3. 美股衰退期回顾：A 股金融、消费领先，银行、社服、家电领跑 ........... 7 3.1. 三段美股衰退期，美股震荡，A 股走出独立行情 ............................. 7 3.2. 从板块看，消费和金融是 A 股投资首选，科技时而亮眼 ................... 8 3.3. 从行业看：银行、社服、家电领先，有色、钢铁较为落后 ................. 8 4. 增配大金融（银行、地产链） 良机 ............................................... 10 图表目录 图 1. 消费者信心指数+PMI 趋势下降 ................................................... 3 图 2. 失业率见底往往领先于衰退概率见顶 ............................................ 3 图 3. PMI 趋于下行 .......................................................................... 4 图 4. 本轮铜油价格变动情况 .............................................................. 4 图 5. 今年以来，美元、人民币持续升值 ............................................... 5 图 6. 中美主要指数市净率：2022 VS 2020.......................................... 6 图 7. 美国 3 段衰退期 ....................................................................... 7 图 8. 11.2-13.4，美股震荡上行，A 股持续下行 .................................... 7 图 9. 14.10 -16.8，美国震荡，A 股冲高回落 ....................................... 7 图 10. 18.2-19.9，美股震荡，A 股触底回升 ........................................ 7 图 11. 美国第一轮衰退期，金融 A