周度经济观察：货币信贷的宽松有望延续

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 13 页 2022 年 7 月 周度经济观察 ——货币信贷的宽松有望延续 袁方1 束加沛（联系人）2章森（联系人）3 2022 年 7 月 12 日 内容提要 6 月社融和信贷数据总量回升、结构改善，这主要反映了央行信贷供应扩张的结果，也与同期银行间流动性持续宽松互相印证。尽管 7 月政府债券发行趋于下行、房地产销售出现小幅下滑，但央行维持货币信贷宽松的意愿明显，实体经济融资环境仍然有利。 当前权益市场超跌反弹的动能趋于弱化，市场或逐步转入震荡，回归合理区间。未来市场的方向取决于包括流动性在内的基本面改善进展，以及长期预期的提升。 美国 6 月非农就业数据整体表现依然强劲，但结构上暗示美国经济将进一步放缓。市场短期关注的焦点仍是通胀和通胀预期，考虑到 6 月 CPI 同比可能继续抬升，美联储在 7 月下旬大概率加息 75BP，美股的下跌可能尚未结束。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 3 报告联系人，zhangsen@essence.com.cn，S1450120120014 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 13 页 2022 年 7 月 一、货币信贷的宽松有望延续 6 月新增社会融资 5.17 万亿，比上年同期多增 1.47 万亿；余额同比 10.8%，较上月回升 0.3 个百分点，连续两个月出现抬升。人民币贷款和政府债券融资是推升社融的主要因素。 图1：社会融资规模存量同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从结构上看，6 月人民币贷款增加 1.82 万亿元，同比多增 3936 亿元。信贷的修复主要来自于短期贷款和中长期贷款的改善。6 月份票据利率的上行也间接验证了票据冲量行为在减少。政府债券净融资 1.06 万亿元，同比多增 3881 亿元，显示稳增长政策在持续发力。其余分项总体较去年同期小幅改善。 9.010.011.012.013.014.02019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06社会融资规模存量:同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 13 页 2022 年 7 月 图2：近三年 6 月份社融分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 6 月人民币贷款增加 2.81 万亿元，同比多增 6867 亿元；余额同比 11.2%，较上月上升 0.2 个百分点，同时结构也显著改善。 图3：近三年 6 月份信贷分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 分结构看，中长期贷款较去年同期多增 5141 亿元，短期贷款同比多增 4597亿元，票据融资同比少增 1951 亿元。 贷款的增加主要依赖于企业部门，企业部门中长期贷款同比多增 6310 亿元，企业短期贷款同比多增 3158 亿元，表明银行信贷投放积极，企业的信贷需求也出现改善。 (10000)0100002000030000400005000060000社会融资总量 新增人民币贷款 新增非标 新增企业债 新增股票 新增政府债券 2020年6月 2021年6月 2022年6月 (5000)050001000015000200002500030000人民币贷款 短期贷款 票据融资 中长期贷款 非银金融机构贷款 2020年6月 2021年6月 2022年6月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 13 页 2022 年 7 月 同时居民部门的贷款同比少增 203亿元，其中中长期贷款同比少增 989亿元，表明居民购房需求仍然偏弱，但较 5 月同比少增 3379 亿元的情况显著改善。合并观察居民部门存款和贷款情况，居民缩表这一现象仍然持续，但力度减弱。 图4：居民存款与贷款轧差，亿元 数据来源：Wind，安信证券 图5：近三年 6 月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 总体来看，社融和信贷数据总量在回升、结构在改善，这主要反映了央行信贷供应扩张的结果，也与同期银行间流动性持续宽松互相印证。往后看，尽管政府债券发行趋于下行、房地产销售出现小幅下滑，但央行维持货币信贷宽松的意愿明显，实体经济融资环境仍然有利。 (30000)(20000)(10000)010000200003000040000500001-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20222021202020192018(5000)05000100001500020000250002020年6月 2021年6月 2022年6月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 13 页 2022 年 7 月 此前公布的数据显示，6 月 PPI 环比为 0%，较上月回落 0.1 个百分点；PPI同比 6.1%，较上月回落 0.3 个百分点，连续九个月同比增速下行。 分项来看，PPI 环比的回落集中在有色、黑色等上游品种，同时计算机、印刷、医药等中下游行业价格表现依然偏弱，反映出终端消费需求不足的影响还在延续。 往后看，在供给逐步恢复、全球需求减速的情况下，大宗商品价格可能将呈现出下滑的态势。不过由于供应总体偏紧，大宗商品价格回落的节奏会相对温和，国内 PPI 同比增速将延续下行的趋势。 图6：PPI 同比与环比，% 数据来源：Wind，安信证券； 6 月 CPI 同比 2.5%，较上月上升 0.4 个百分点；核心 CPI 同比 1%，较上月抬升 0.1 个百分点。 推升 6 月 CPI 的主因是交通和通信分项，这主要与成品油价格上调有关。其余服务分项的价格表现普遍弱于季节性，暗示居民部门需求仍然偏弱。 食品分项的价格较季节性大幅下滑，主要源于鲜菜价格回落的拖累，这一回落与疫情形势好转、供应恢复有关。同时猪肉价格涨幅持续高于历史均值，考虑到前期相对彻底的供应出清，本轮猪价的上涨过程可能仍未结束。 (1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.0(6)(4)(2)02468101214162019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06PPI同比 PPI环比（右轴） 安信