2022年6月金融数据点评：政策进实体跟，宽信用进行时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 11 日 总量研究 政策进实体跟，宽信用进行时 ——2022 年 6 月金融数据点评 事件：2022 年 7 月 11 日，中国人民银行公布 2022 年 6 月货币金融数据。人民币贷款新增 2.81 万亿元，前值 1.89 万亿元；社融新增 5.17 万亿元，前值 2.79万亿元，存量同比增速 10.8%，前值 10.5%；M2 增速 11.4%，前值 11.1%。 核心观点：6 月新增社融明显高于市场预期和去年同期水平，主要受益于表内信贷和政府债券融资同比大幅多增。政府端，政府债券融资节奏明显前置，1-6 月已完成全年预计新增额度的 66.2%；企业端，各地基建项目和政企合作项目加快落地，催生配套融资需求；居民端，疫情缓和叠加政策刺激，乘用车零售和商品房销售大幅改善，拉动相关贷款需求。 展望来看，社融增速有望延续震荡上行态势，全年增速有望达到 11.0%，疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，是最大的不确定性来源。政府层面，虽然今年政府融资节奏整体偏快，但四季度大概率会提前下达明年专项债新增额度，在较强的宽信用政策诉求下，无须担心政府融资的缺席。企业层面，考虑到各地基建项目仍在加码落地，以及央行增设专项金融工具和政策性银行调增信贷额度的支持，基建配套融资需求预计仍将保持旺盛。居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要源于商品房销售预期仍存在较大波动，但对新增社融的拖累作用大概率将明显弱于上半年。 融资：政府部门强势进击，实体部门温和修复 6 月新增社融和信贷明显高于市场预期，政府部门和企业部门融资齐头并进。6月新增社融 5.17 万亿元，明显高于市场预期，同比多增 1.47 万亿元；新增信贷2.81 万亿元，明显高于市场预期，同比多增 6900 亿元。从融资方式来看，政府债券融资同比多增 8676 亿元，社融口径下的表内信贷同比多增 7409 亿元，是6 月新增社融明显超出市场预期的主要推动因素；同时，未贴现银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款转为同比多增，表征着社融各个融资渠道多有所改善。 结构层面，6 月国内疫情缓和后，各地基建项目和政企合作项目加快落地，催生配套融资需求，叠加政策层要求商业银行加大制造业中长期贷款投放力度，企业中长期贷款显著多增；同时，在国内疫情缓和和政策刺激的共同助推下，乘用车零售和商品房销售等线下消费显著好转，推动居民部门杠杆扩张速度明显修复。 货币：资金活力小幅上行，实体信心有所修复 6 月 M1 同比增速为 5.8%，较 5 月上行 1.2 个百分点；6 月 M2 同比增速为 11.4%，较 5 月上行 0.3 个百分点，一方面源于财政多支少收带来的基础货币被动投放，另一方面源于稳增长政策诉求增强的背景下，商业银行信贷投放力度增强。 M1-M2 同比增速由-6.5%收窄至-5.6%，表明资金活力呈现出修复态势。主要源于两方面因素：一是，在疫情所带来的不确定性影响边际走弱后，实体部门的经济预期有所修复；二是，历史数据来看，企业活期存款增速与商品房销售增速具有较强的相关性，6 月商品房销售增速明显改善，大量销售回款推高了企业活期存款。 风险提示：政策落地不及预期，新冠肺炎本土疫情大范围扩散，各地重大项目推进不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报 房地产投资有哪些新变化 —— 光大宏观周报（2022-07-03） LPR 下行空间多少：投资回报率的视角 —— 流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业 —— 流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？ —— 流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏 —— 流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？—— 流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？ —— 流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息 — — 光大宏观周报（2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差 —— 流动性洞见系列一（2021-11-21） 为什么我们认为四季度可能会降息？—— 货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？—— 货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？—— 货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？—— 货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1. 政府部门强势进击，实体部门温和修复 .............................................................................. 3 2. 资金活力小幅上行，实体信心有所修复 .............................................................................. 5 3. 风险提示 ........................................................................................................................... 6 图目录 图 1：信贷和政府债券推动 6 月社融大超预期 .................................................................................................... 3 图 2：政府部门融资和实体部门融资齐头并进 .................................................................................................... 3 图 3：对公中长贷大幅超出季节性水平 ............................................................................................................... 4 图 4