视源股份(002841)盈利能力回升，Q2业绩延续高增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 视源股份 (002841 CH) 盈利能力回升，Q2 业绩延续高增长 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 96.59 2022 年 7 月 12 日│中国内地 消费电子 成本下行带动盈利水平回升，2Q22 净利润延续高增长 公司发布业绩预告，预计 1H22 归母净利润 6.48～6.98 亿元(YoY: 50.70～62.33%)，扣非归母净利润 5.27～5.77 亿元(YoY: 65.95～81.68%)。其中，2Q22 预计归母净利润中值 3.65 亿元(YoY:+59.55%,QoQ：+18.48%)。Q2利润高增主要得益于：1)全球面板价格持续回落，带动交互智能平板成本边际改善；2)公司通过技术创新推出新品，整机业务占比提升带动公司综合毛利率增长。上半年盈利拐点已现，我们继续看好公司巩固主业龙头优势，长期将凭借海外市场和部件新业务迎来第二成长极。我们维持对公司 22-24年 EPS 预测 3.22/3.77/4.63 元，参考可比 Wind 一致预期 22 年 PE 中位数25x，基于公司在教育和会议方面的龙头品牌优势及清晰的海外业务增长前景，给予 22 年 30x PE，维持目标价 96.59 元，维持“买入”评级。 1H22: 海外及白电部件业务快速成长，疫情部分拖慢教育/企服业务推广 上半年，尽管国内华东等地区疫情封控对教育、企业服务的推广造成了一定挑战，在整机出海以及创新业务发力之下，公司总体收入仍保持稳健增长。分业务来看：1）板卡及相关部件业务收入持续稳定增长；2）海外整机业务以及生活电器部件等创新业务收入保持快速增长；3）教育、企服受累于国内疫情反复，上半年收入同比有所下降。利润方面，受益于 1）成本端大尺寸液晶面板价格持续下探，“缺芯少屏”压力边际缓解以及 2）结构端产品创新驱动整机产品比重优化，公司上半年净利润实现高增，我们预计公司毛利率将持续逐渐改善。 核心业务竞争力强劲，看好新业务以及海外市场扩张驱动成长 展望 2H22，继续看好视源巩固板卡以及交互智能平板业务优势，其中：1）Q3 教育旺季来临，教育业务有望通过产品升级、应用横向延伸等战略，强化希沃品牌解决方案提供能力；2）会议平板方面，MAXHUB 有望通过软硬件升级以及新市场新渠道推广，实现企服市场份额攀升；3）部件方面，看好公司通过产品种类拓展，凭借生活电器等创新业务打开新成长空间。海外市场拓展方面，我们继续看好海外教育业务景气度持续性及渗透率提升前景，公司有望利用产品管理与供应链规模优势，持续开拓新客户，维持收入高速增长。 交互智能平板业务龙头盈利改善逐步兑现，维持“买入”评级 随着面板价格回落、原材料短缺缓解，公司盈利能力已实现逐季修复。我们维持 22-24 年归母净利润预测为 21.5/25.1/30.9 亿元。考虑到公司在教育和会议方面具有较强品牌优势且海外业务增长前景清晰，我们给予公司 22 年30x PE，维持目标价 96.59 元，对应 36.6%上行空间，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓慢于市场预期，交互平板等市场竞争加剧。 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王心怡 SAC No. S0570121070166 xinyi.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 96.59 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 70.72 市值 (人民币百万) 47,138 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 152.08 52 周价格范围 (人民币) 63.41-127.00 BVPS (人民币) 13.06 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 17,129 21,226 24,832 27,759 30,638 +/-% 0.45 23.91 16.99 11.79 10.37 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,902 1,699 2,146 2,514 3,087 +/-% 18.04 (10.65) 26.31 17.14 22.80 EPS (人民币，最新摊薄) 2.85 2.55 3.22 3.77 4.63 ROE (%) 26.12 19.97 21.34 21.00 21.35 PE (倍) 24.79 27.75 21.97 18.75 15.27 PB (倍) 6.55 5.64 4.76 3.99 3.30 EV EBITDA (倍) 20.56 21.95 17.42 14.38 11.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)(1)49637995111127Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)视源股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 视源股份 (002841 CH) 图表1： 视源股份财务预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 视源股份细分业务情况 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q2220212022E2023E2024EAAAAAAAAA业绩预告A华泰华泰华泰营业收入2,6163,6296,1924,6933,5714,3927,3205,9434,18721,22624,83227,75930,638% YoY-22%-6%7%16%36%21%18%27%17%24%17%12%10%营业成本(1,927)(2,614)(4,597)(3,444)(2,727)(3,288)(5,417)(4,407)(3,083)(15,839)(18,441)(20,506)(22,517)毛利6891,0141,5951,2498441,1031,9031,5361,1045,3876,3907,2548,121OPEX(548)(618)(639)(627)(661)(767)(983)(1,049)(793)(3,460)(3,732)(4,173)(4,381)营销费用(156)(221)(271)(360)(243)(318)(419)(390)(276)(1,370)(1,415)(1,555)(1,716)管理费用(157)(167)(192)(173)(185)(222)(261)(311)(239)(978)(978)(1,088)(1,201)研发