中国中铁(601390)业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近15年底部性价比高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中铁(601390) 业绩仍将超预期虽有疫情影响，估值近 15年底部性价比高 韩其成(分析师) 满静雅(研究助理) 郭浩然(研究助理) 021-38676162 021-38038342 021-38676666 hanqicheng8@gtjas.com manjingya@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读： 在手订单 4.4倍于收入增 29%高于 Q1营收增速 13%。财政货币发力专项债提速，资产质量/盈利水平提升,目前 PE5(历史最高 PE 平均 14/2015 年最高 40 倍)PB0.68 倍。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS 为 1.30/1.45/1.62 元增速 16/11/12%。维持目标价 10.27 元，对应 2022 年 7.9 倍 PE。 复盘历次稳增长行情，中国中铁业绩加速估值提振，获取超额受益。(1)08-09 年四万亿行情，中国中铁净利润增速由 08Q4 的-107%提至 09Q1 的87%， PE 由 26 倍提至 100 倍。(2)14-15 年一带一路，净利润增速由 14年 10.5%提至 15 年 18.3%， PE 由 5 倍提至 40 倍。(3)16-17 年 PPP 行情，净利增速从 16 年 2%提高到 17 年 28%，PE 由 12 倍提升到 18 倍。 业绩仍将超预期虽有疫情影响。(1)Q1 新签增 84%，在手订单 4.4 倍于收入增 29%，高于 Q1 营收增 13%/净利增 17%。(2)22Q1 净利增 17%环比加速(21 全年 10%)，21Q2-Q4 单季净利增-19/15/1%)低基数。(3)前 5 月基建投资增速 7.2%，预期旺季单月跳升至两位数增速,提振业绩。(4)股权激励要求 22-24 年扣非净利 CAGR≥12%，过去十年净利润 CAGR+15%。形成设计/建造/地产等多元体系，发力清洁能源/水利水电等第二曲线。 稳增长财政货币宽松改善现金流，资产质量提升盈利改善，目前估值十五年历史底部区域。(1) PPI 原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松利率下行将降低费用率，公司净利润率和 ROE 将提升。(2)经营性净现金流连续 9 年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)2021 年一年期应收账款占比 73%，专项债提速有利加速回款。(4)目前 PE5 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍) PB0.68 倍处于十五年底部区域。 风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、疫情反复等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 974,749 1,073,272 1,223,162 1,373,344 1,531,180 (+/-)% 15% 10% 14% 12% 11% 经营利润（EBIT） 42,812 45,749 53,696 58,274 63,402 (+/-)% 37% 7% 17% 9% 9% 净利润（归母） 25,188 27,618 32,163 35,796 40,148 (+/-)% 6% 10% 16% 11% 12% 每股净收益（元） 1.02 1.12 1.30 1.45 1.62 每股股利（元） 0.18 0.20 0.20 0.20 0.20 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 4.4% 4.3% 4.4% 4.2% 4.1% 净资产收益率(%) 9.9% 10.0% 10.5% 10.4% 10.5% 投入资本回报率(%) 6.3% 5.7% 6.3% 6.4% 6.6% EV/EBITDA 3.66 4.57 4.36 4.08 3.77 市盈率 6.36 5.80 4.98 4.47 3.99 股息率 (%) 2.8% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.27 上次预测： 10.27 当前价格： 6.47 2022.07.11 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.00-7.14 总市值（百万元） 160,078 总股本/流通 A 股（百万股） 24,742/20,364 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,207 流通股比例 99% 日均成交量（百万股） 140.50 日均成交值（百万元） 924.13 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 282,667 每股净资产 11.42 市净率 0.6 净负债率 51.82% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.26 0.31 Q2 0.27 0.31 Q3 0.31 0.36 Q4 0.28 0.33 全年 1.12 1.30 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 2% -6% 29% 相对指数 0% -12% 33% [Table_Report] 相关报告 强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近 15年新低性价比高 2022.06.15 在手订单增 29%是收入 4.4倍,业绩后劲足弹性大确定性强 2022.05.04 Q1 新签增 84%超预期，股权激励释放业绩动力强 2022.04.07 股权激励夯实业绩确定性，铜等产能扩张提供业绩弹性 2022.03.31 基建龙头规模最大，股权激励业绩高增，估值历史底部 2022.01.10 公司更新报告 -18%-6%6%18%30%42%2021-072021-112022-032022-0752周内股价走势图中国中铁上证指数[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 [Table_Page] 中国中铁(601390) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.07.11 股票研究 工业 建筑工程业 [Table_Stock] 中国中铁(601390) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 10.27 上次预测： 10.27 当前价格： 6.47 [Table_Website] 公司网址 www.crec.cn