业绩预告超预期，HPV疫苗持续产销两旺

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：159.00 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 880 流通股本(百万股) 219 市价(元) 159.00 市值(百万元) 1400 流通市值(百万元) 348 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,354 5,750 11,122 13,853 16,652 增长率 yoy% 99% 144% 93% 25% 20% 净利润（百万元） 677 2,021 3,908 5,436 6,564 增长率 yoy% 224% 199% 93% 39% 21% 每股收益（元） 0.77 2.30 4.44 6.18 7.46 每股现金流量 0.53 1.91 2.73 6.51 5.91 净资产收益率 26% 44% 46% 39% 32% P/E 206.7 69.2 41.8 30.0 24.9 P/B 54.8 31.3 19.8 12.0 8.2 备注：数据截止 2022.7.11 投资要点  事件：2022 年 7 月 11 日，公司发布中报预告，预计 2022 年上半年实现归母净利润 25-27.5 亿元，同比增长 246%-281%；预计实现扣非净利润 24.5-27 亿元，同比增长 254%-290%  业绩预告超预期，2 价 HPV 继续保持产销两旺。公司 2 价 HPV 疫苗随产能释放持续快速上量，以及上半年受疫情催化、新冠原料和检测试剂需求大增，实现收入利润的高速增长。公司二季度单季度预计实现归母净利润约 11.69-14.19 亿元，单季度同比增长 170%-228%，净利润中值为 12.94 亿元（同比增长 199%）。参考批签发、市场及公告归母净利润预增情况，我们预计，1）疫苗：根据中检院披露数据，截止 6 月底公司 2价 HPV 合计签发 140 批次，单二季度约 73 批次，我们预计二季度 HPV 疫苗确认收入约800 万支左右，且随着公司疫苗产能爬坡，预计利润率有所提升，我们测算二季度 HPV疫苗贡献利润约 9.5 亿左右。 2）体外诊断：由于国内外新冠疫情有所反复，检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和检测试剂收入大幅增厚 IVD 板块业绩。  产能释放下 2 价 HPV 疫苗有望进一步加速放量。目前公司 2 价 HPV 疫苗总产能达到 3000 万支/年（西林瓶 2000 万支+预灌封 1000 万支），自获批以来 2 价 HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自 2020 年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性 HPV疫苗的免费接种，有利于进一步提升 HPV 疫苗的认知度和接种率，我们预计未来几年国产 HPV 疫苗有望迎来加速放量。  HPV 疫苗全球供给偏紧，公司海外市场拓展正在稳步推进。全球 HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布，高收入国家受益于完善的免疫规划，适龄人群接种率也普遍较高，部分国家（如瑞典、英国、澳大利亚等）接种率已达 70%-80%。部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率，不丹、卢旺达等接种率均已超 90%。尽管全球超过一半的国家已经引入了 HPV 疫苗，但由于人口规模不同，全球仍有 70%的女性生活在尚未引入的国家。公司正在有序推进 2 价 HPV 疫苗在海外多国的注册申报，今年上半年已经相继获得摩洛哥、尼泊尔的上市许可，标志着公司国际市场的拓展正在稳步推进，未来海外市场开拓将会进一步打开成长空间。  盈利预测与投资建议：考虑到公司 2 价 HPV 持续产销两旺，预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 111.22、138.53 和 166.52 亿元，同比增长 93%、25%、20%；归母净利润分别为 39.08、54.36 和 65.64 亿元，同比增长 93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来 3 年受益于 2 价 HPV 疫苗持续上量，在研 9 价 HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。  风险提示事件：HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 业绩预告超预期，HPV 疫苗持续产销两旺 万泰生物(603392)/生物制品 证券研究报告/公司点评 2022 年 07 月 11 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021-032021-032021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-03万泰生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：万泰生物财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,4153,3378,54313,419营业收入5,75011,12213,85316,652应收票据12232935营业成本8181,4871,1971,357应收账款2,2564,1565,1046,140税金及附加27728494预付账款69125101114销售费用1,6903,2254,0174,829存货5931,251412981管理费用182500693916合同资产0000研发费用6821,4461,8012,165其他流动资产301255338443财务费用5-44-131-197流动资产合计4,6479,14714,52621,133信用减值损失-83-15-15-15其他长期投资0000资产减值损失-30-20-20-20长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产7281,0431,3781,729投资收益11131312在建工程9241,0241,024924其他收益85858585无形资产295292297312营业利润2,3284,4986,2547,551其他非流动资产452452452453营业外收入1010非流动资产合计2,3992,8113,1513,418营业外支出5555资产合计7,04611,95817,67724,551利润总额2,3244,4936,2507,546短期