公告点评：激励计划彰显管理层信心，生长激素再添适应症

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 10 日 公司研究 激励计划彰显管理层信心，生长激素再添适应症 ——长春高新（000661.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：222.91 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.05 总市值(亿元)： 902.16 一年最低/最高(元)： 131.06/412.09 近 3 月换手率： 112.70% 股价相对走势 -64%-46%-27%-9%10%07/2110/2101/2204/22长春高新沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.54 34.73 -28.47 绝对 27.01 43.40 -41.92 资料来源：Wind 相关研报 生长激素维持高景气度，创新药梯队逐渐丰富——长春高新（000661.SZ）2022 年一季报点评（2022-04-28） 生长激素维持高速增长，新冠疫情影响疫苗接种——长春高新（000661.SZ）2021 年报点评（2022-03-20） 事件： 1) 公司发布《2022 年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》，包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分。股票来源为公司从二级市场回购的本公司 A 股普通股和公司向激励对象定向发行的 A 股普通股。拟向激励对象授予权益总计 404 万股，涉及的标的股票种类为人民币 A 股普通股，约占本激励计划公告日公司股本总额 40,472.029 万股的 1.00%。拟首次授予的激励对象不超过 380 人，均为在本公司控股子公司长春金赛药业有限责任公司任职的核心管理、技术和业务骨干，限制性股票授予价格为 112.55 元/股（含预留部分），授予的股票期权的行权价格为 225.09 元/份（含预留部分）。 2) 重组人生长激素注射液增加适应症获得《药品注册证书》，用于因 Prader-Willi综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍。 点评： 激励计划彰显管理层信心，绑定员工利益利好长期发展：控股子公司金赛药业主要从事生长激素系列产品及辅助生殖、妇女健康、医疗器械、儿童营养品、创面愈合等领域产品，2021 年实现归母净利 36.84 亿元，占长春高新归母净利润的 98.03%。本次推出对金赛药业的激励计划，有利于健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动核心管理、技术、业务骨干的工作积极性，绑定股东、公司和经营者的利益，持续增强公司的竞争力。本计划设计激励对象 380 人，占金赛药业在职员工总人数 6,487 人（2022 年 6 月 30 日）的 5.86%，激励对象具体范围为：金赛药业核心管理、技术和业务骨干，不包括长春高新董事、监事、高级管理人员，不包括长春高新总部及其他控股、全资子公司人员，不包括单独或合计持有公司 5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女。 激励计划的业绩考核条件为：（1）以金赛药业 2019-2021 年扣非归母净利润平均数为基数，2022~2024 年净利润增长率不低于 52.50%/75.50%/102%；（2）2022~2024 年金赛药业净资产收益率不低于 40%，且不低于同行业平均水平或对标企业 75 分位值；（3）2022~2024 年金赛药业资产负债率不高于 30%。 假设限制性股票授予日在 2022 年 7 月底，拟首次授予的 228.67 万股限制性股票应确认的总成本约为 25,236.02 万元，预计将对 2022~2026 年各期会计成本产生一定影响，但管理团队激发积极性提升经营效率，降低代理人成本，有望为公司带来的业绩提升高于费用增加。 生长激素再添适应症，产品矩阵持续完善：随着此次 PWS 引起儿童生长障碍适应症的获批，公司的生长激素适应症布局进一步完善，行业领先地位持续巩固，将为公司业绩持续高速增长奠定坚实的基础。除生长激素之外，金赛药业也持续拓宽其他产品的布局，金纳单抗联合替雷利珠单抗治疗晚期恶性实体瘤的 I 期临床于 2022年 5 月公示方案，金妥昔单抗联合紫杉醇治疗晚期胃或胃食管结合部腺癌的 III 期临床于 2022 年 5 月入组首例受试者，亮丙瑞林注射乳剂治疗晚期前列腺癌的 III 期临床于 2022 年 4 月公示方案。未来金赛药业将持续拓展生长激素在各个领域的广泛应用，并将其他创新药产品陆续推进上市，为公司远期增长带来新的动力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长春高新（000661.SZ） 盈利预测、估值与评级：维持预测公司 2022~2024 年 EPS 为 11.76/14.68/18.32元，同比增长 26.67%/24.82%/24.77%，现价对应 PE 分别为 19/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,577 10,747 13,581 16,413 19,450 营业收入增长率 16.31% 25.30% 26.37% 20.86% 18.50% 净利润（百万元） 3,047 3,757 4,760 5,941 7,413 净利润增长率 71.64% 23.33% 26.67% 24.82% 24.77% EPS（元） 7.53 9.28 11.76 14.68 18.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.87% 25.78% 25.04% 24.25% 23.64% P/E 30 24 19 15 12 P/B 8.3 6.2 4.7 3.7 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-08 图 1：解除限售考核对标企业 2021 年的净资产收益率 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30% 资料来源：公司公告、同花顺 iFinD、光大证券研究所 表 1：股份支付费用对各期会计成本的影响 首次授予限制性股票数量（万股） 股份支付费用（万元） 2022 年（万元） 2023 年（万元） 2024 年（万元） 2025 年（万元） 2026 年（万元） 228.67 25236.02 3943.13 9463.51 7360.51 3364.8 1104.08 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表 2：授予的限制性股票的分配情况 授予人员 获授的权益数量(万股) 占授予总量的比例 占本计划公告日股本总额比例 金赛药业核心管理、技术和业务骨干（合计 281 人） 228.67 92.46% 0.57% 预留 18.65 7.54% 0.05% 合计（281 人） 247.32 100.00% 0.61% 资料来源：公司公告