扬农化工(600486)上半年业绩高增，高景气与成长共振

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 扬农化工 (600486 CH) 上半年业绩高增，高景气与成长共振 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 198.52 2022 年 7 月 11 日│中国内地 农用化工 预告 22 年上半年归母净利润同比增 91%，维持“买入”评级 公司于 7 月 11 日公告半年报业绩预告，预计 22H1 实现归母净利润约 15.1亿元，同比增长约 91%，受益于农药行业高景气及公司新产能投产，公司量价齐升实现业绩高增。扬农化工是国内农药行业龙头，我们看好公司长期成长，我们维持对公司 22-24 年 EPS 预测分别为 7.09/7.49/8.43 元，参考可比公司 22 年平均 28 倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 2022 年 28 倍PE 估值，维持目标价 198.52 元不变，维持“买入”评级。 农药原药行业延续高景气，公司量价齐升上半年业绩大增 22 年以来，受俄乌冲突及通胀预期影响，全球粮价维持高位，国内农药行业延续高景气。据中农立华，截止至 2022 年 6 月，中农立华农药总指数159.6，同比上涨 25.3%，除草剂/杀虫剂/杀菌剂价格指数同比分别上涨31.4%/16.1%/16.9%，其中公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/丙环唑等 22H1 市场均价分别同比上涨 17%/37%/103%/58%，叠加公司优嘉四期项目一阶段建成投产，量价齐升驱动上半年业绩高增。 Q2 受价格回落及非经影响业绩环比下滑，Q3 旺季行业有望迎来反弹 22Q2 以来，农药行业需求转淡，伴随成本端压力缓解，农药产品价格呈高位回落态势。据中农立华，公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/丙环唑等 22Q2 市场均价环比分别下滑 13%/14%/13%/13%，此外公司二季度实现非经常性损失约 8300 万元，受上述因素影响，公司 22Q2 实现归母净利润 6.1 亿元，环比降 33%，实现扣非归母净利润 6.9 亿元，环比降 22%。展望 22Q3，海内外订单回暖，环保及疫情等因素压制行业开工率水平，农药行业库存趋于合理，我们预计农药行业三季度有望迎来反弹。 新产能有序落地，长期看好公司转型综合农药供应商 我们看好公司长期成长，（1）新项目落地支撑中期成长，其中优嘉四期项目中苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种已于 22 年年初生产，公司预计其余产能将于 22 年全部建成；省外葫芦岛基地开始推进，有望带来新增量；（2）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型综合农药供应商。 风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 198.52 收盘价 (人民币 截至 7 月 11 日) 123.39 市值 (人民币百万) 38,238 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 245.20 52 周价格范围 (人民币) 103.67-147.70 BVPS (人民币) 25.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,831 11,841 14,680 15,286 16,845 +/-% 12.98 20.45 23.97 4.13 10.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,210 1,222 2,198 2,321 2,612 +/-% 3.41 1.02 79.86 5.60 12.55 EPS (人民币，最新摊薄) 3.90 3.94 7.09 7.49 8.43 ROE (%) 21.99 18.96 27.67 23.21 21.30 PE (倍) 31.61 31.29 17.40 16.48 14.64 PB (倍) 6.43 5.51 4.28 3.46 2.84 EV EBITDA (倍) 20.20 18.08 11.52 9.77 8.36 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)259103114126137148Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22(%)(人民币)扬农化工相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 扬农化工 (600486 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 7 月 11 日 7 月 11 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 联化科技 002250 CH 16.2 150 0.52 0.73 0.95 31 22 17 安道麦 A 000553 CH 11.4 254 0.37 0.45 0.50 31 25 23 润丰股份 301035 CH 74.2 205 3.45 4.14 4.97 21 18 15 平均 28 22 18 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 扬农化工 PE-Bands 图表3： 扬农化工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 063125188250Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)扬农化工15x20x25x30x40x063125188250Jul 19Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22(人民币)扬农化工3.0x4.5x6.0x7.5x9.0x股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 扬农化工 (600486 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,378 7,851 8,585 11,419 14,467 营业收入 9,831 11,841 14,680 15,286 16,845 现金 1,891 2,272 2,345 5,372 7,041 营业成本