深度报告：智慧家庭解决方案的引领者

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 19 [Table_MainInfo] 智慧家庭解决方案的引领者 ――海尔智家（600690）深度报告 分析师： 尤越 SAC NO： S1150520080001 2022 年 7 月 11 日 [Table_Summary] 投资要点：  全球大家电行业领导者 公司前身青岛琴岛海尔股份有限公司成立于 1984 年，于 1993 年 11 月 19 日在上海证券交易所上市，更名为青岛海尔电冰箱股份有限公司。2001 年，公司更名为青岛海尔股份有限公司。2018 年 10 月 24 日，公司成功在德国法兰克福交易所主板发行 D 股。2019 年，公司更名为海尔智家股份有限公司。2020 年 12 月 23 日，海尔智家成功在香港主板上市。至此，海尔智家实现“A+D+H”三地上市，构建与全球化运营同步的全球资本平台。  坚持卡萨帝高端战略，融合资源引领产品 以卡萨帝品牌为代表的高端品牌的持续领先性，是公司持续获得和留住用户的基础，也是公司的核心竞争力之一。卡萨帝品牌已积累了大量忠实用户，通过社群互动和积极的传播，形成了良好的口碑，促进了成套产品的销售，提升了单用户价值，并降低了获客成本。2014 年至 2021 年，卡萨帝销售收入从 17 亿元增长至 129 亿元，年复合增长率为 33.58%。根据中怡康资料，2021 年卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名第一。其中，就线下零售额而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 73.9%、36.2%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到 30.3%。卡萨帝冰箱、空调、洗衣机等产品的市场均价大约为行业均价的两倍到三倍。  三翼鸟开启智慧场景布局新篇章 三翼鸟通过智慧家电与智能家装相融合的智慧家庭解决方案来提升单用户价值。三翼鸟 APP 可以实现交易、在线查看家装全流程的进展等功能。针对用户对家装标准化的关注，建立整套三翼鸟交付标准，打造区别于传统家装的高品质交付。三翼鸟以场景触达用户，有效带动成套产品销售，2021 年公司高端成套销量同比增长 62%，占比达 37%，提升了 10.6 个百分点；智慧成套销量同比增长 15%，占比达 17%，提升了 2 个百分点。 在触点建设方面，截至 2021 年底三翼鸟累计建成 1,317 家场景门店、覆盖全国 1,100 多个建材市场，以更好布局前端用户入口，上述门店广泛分布于国内一二线城市。  投资建议与盈利预测 面对海外市场上游成本增加、物流紧缺等挑战，公司通过高差异化、套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势，积极布局新业务品类；线上渠道通过精准营销强化业务转型、线下渠道通过各个产业共享网络，促进份额提升；发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同，积极应对原材料、运费上涨挑战，保障产品供应。我们预计公司 2022-2024[Table_Analysis] 证券分析师 尤越 youyue@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 26.18 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 [Table_Report] 相关研究报告 -30% -24% -18% -12% -6% 0% 22!/1 22!/4 海尔智家 沪深300 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 19 年 EPS 分别为 1.68、2.00 和 2.33 元，对应 PE 分别为 15.63、13.06 和 11.25倍，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 209,723 227,556 252,117 281,684 315,397 (+/-)% 4.5% 8.5% 10.8% 11.7% 12.0% 息税前利润（EBIT） 11,014 14,291 18,250 21,624 24,686 (+/-)% 14.9% 29.8% 27.7% 18.5% 14.2% 归母净利润 8,883 13,067 15,826 18,935 21,987 (+/-)% 8.2% 47.1% 21.1% 19.6% 16.1% 每股收益（元） 1.34 1.41 1.68 2.00 2.33 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 3 of 19 表：三张表及主要财务指标 [Table_FinanceInfo] 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 46,468 45,857 57,377 86,700 107,805 营业收入 209,723 227,556 252,117 281,684 315,397 应收票据及应收账款 30,066 27,986 36,649 35,731 45,153 营业成本 147,472 156,483 172,665 192,077 214,312 预付账款 766 857 1,032 1,091 1,231 营业税金及附加 661 807 898 963 1,107 其他应收款 1,718 1,955 4,901 1,313 5,874 销售费用 33,642 36,554 41,080 45,444 50,979 存货 29,447 39,863 31,230 49,191 40,909 管理费用 10,053 10,444 12,119 13,324 14,852 其他流动资产 3,285 3,919 3,919 3,919 3,919 研发费用 6,853 8,357 8,456 9,666 10,995 流动资产合计 114,256 123,608 138,337 181,199 208,195 财务费用 1,196 686 0 0 0 长期股权投资 21,568 23,232 25,511 27,390 29,367 资产减值损失 -1,336 -1,419 -11 -9 -4 固定资产合计 20,912 22,307 22,879 23,225 23,486 信用减值